"‘七巨头’股票还能撑多久？"——《华尔街日报》

最新一轮股市上涨进一步强化了标普500指数前七大公司的统治地位。插图：Alexandra Citrin-Safadi/WSJ正如1960年代同名西部片所演绎的，所谓"七巨头"股票持续高歌猛进。这也意味着投资者正押上全部身家，赌仅有的几颗子弹能命中靶心。

受欧美温和通胀数据及市场普遍预期明年年初将开启降息的推动，标普500指数已进入牛市。然而当前股市头重脚轻的程度，使得"牛市"的表述较以往意义大减。若剔除苹果、微软、Alphabet、亚马逊、英伟达、特斯拉和Meta Platforms这七家被分析师誉为"七巨头"的高科技成长股，标普500指数今年涨幅将仅为8%而非19%。事实上，周二大盘震荡之际，这些股票仍逆势微涨。

这对日益依赖指数基金的投资者构成难题。当前买入标普500指数基金，意味着30%资金将集中投资于七只个股。历史数据显示，过去十年年末平均值显示，前七大成分股通常仅占该基准指数的21%。

这不仅违背了多元化原则，也意味着投资者持有的最重要股票价格昂贵。这七只股票近期利润强劲，但其远期市盈率仍高达32倍，而整体指数仅为19倍。这与2019年的估值水平相似——当时美国经通胀调整后的收益率低于1%，而目前这一数字已超过2%。

此外，中盘股和小盘股已出现巨大估值差距，它们的市盈率分别低至14倍和13倍。最新经济数据显示软着陆迹象，这通常应是买入小盘股和欧洲股票的良机。

市场风向变了吗？过去一周，廉价"价值股"飙升，而"七巨头"表现挣扎。但回溯当前涨势起始的10月底，价值股表现平平。若真存在大规模板块轮动，市场尚未给出明确信号。

学术研究持续证实小盘股存在"规模溢价"——即在长期提供超额收益且不增加风险。该理论认为市场会低估知名度低、经纪商关注少的公司。但这未能阻止它们过去十年大幅跑输市场，因标普500指数日益向头部集中。

不过，洛根·埃默里和约伦·科特最新发布的工作论文证实了规模溢价的历史存在性，并发现其随市场集中度提升而扩大。埃默里表示，这一证据表明当今储户应开始分散投资。

然而，该研究也发现了一个抵消因素会削弱规模溢价效应——投资者对投资组合过度集中于少数公司波动的恐惧，有时会导致他们低估这些股票价值，从而为超额收益创造了条件。迄今为止，这一因素往往不敌小盘股效应，但并不意味着永远如此。

研究还指出，当七巨头中部分公司因特定投资获得回报时（例如OpenAI的ChatGPT引发的人工智能热潮已使芯片制造商英伟达营收同比翻三倍），市场价值高度集中于这些股票会大幅削弱分散投资小盘股的收益优势。

但依赖重大特殊效应是把双刃剑。人工智能最大赢家仍无定论。支撑"七巨头"估值的其他宏观趋势（如Meta的元宇宙或特斯拉自动驾驶汽车）正显现疲态。

在估值不利于市场巨头的情况下，投资者实质上是在押注少数难以预测的重大技术突破。如同电影结局，最终只有三名枪手幸存。

联系作者乔恩·辛德鲁：[email protected]

本文发表于2023年12月6日印刷版，标题为《“七巨头"股票前景蒙阴》。