中国金融体系压力持续积聚——《华尔街日报》

中国货币市场在房地产行业问题及资产管理公司中植企业集团破产后显得敏感不安。图片来源：彭博新闻社管道系统在我们生活中常被忽视——直到出现问题，局面可能迅速混乱。现代金融体系的"管道"——货币市场亦是如此，银行与其他金融机构在此进行短期拆借。

考虑到中国经济已承受的压力——包括房地产行业的缓慢内爆以及大型资产管理公司中植集团自述的“严重资不抵债”——近期货币市场频频闪现的紧张信号更令人担忧。

目前尚未出现2019年监管层突然接管包商银行后那样的直接危机。但近几周异常的利率波动，以及据报道当局在幕后施压银行的行为，仍值得警惕。尤其值得注意的是，这些情况发生在银行间短期拆借（特别是对非银行借款人）大幅反弹之后——这类机构包括基金、资产管理公司及中植旗下8月违约的"影子银行"信托机构。

在借贷成本快速攀升后，利率的进一步上涨始终是一个潜在的易燃点——尤其是当实体经济已然举步维艰之时。

中国货币市场利率常在月末飙升，但据官方媒体报道，10月最后一天隔夜利率一度飙升至50%的高位，这源于部分非银行金融机构争抢资金所致。自8月中旬以来，银行间同业拆借基准利率及对中小银行至关重要的可转让存单利率均持续上行。央行通过中期借贷便利(MLF)注入的流动性有所增加——11月未偿余额增长6000亿元人民币（约合840亿美元），创2016年以来单月新高。路透社报道称，11月中旬监管机构要求部分银行对一项同业债务工具的利率设定上限。

这种市场不安情绪部分源于政府自身大规模的新债发行，这令其他借款主体承压：数据提供商CEIC显示，7月末至10月末政府债券债务增加了3.7万亿元人民币，是至少自2016年初以来最大的三个月增幅。

但货币市场的神经紧绷还叠加了自2021年中以来通过债券回购协议（即回购）进行的短期货币市场借款的巨量反弹——主要借款方为非银金融机构。央行数据显示，剔除券商和保险公司后，非银金融机构的此类借款净额自2021年中期以来已增长约两倍，季度规模达150万亿元人民币左右。更甚者，若部分资金被用于债券杠杆操作以提升收益，则近期中国利率的回升可能正使某些借款方陷入困境。

美元走弱以及资本外流放缓，或许能在未来几周缓解部分压力。但中国目前正努力平衡庞大的新增政府债务（需要债券市场提供融资）与高杠杆的非银行金融机构之间的关系，其中部分机构可能仍对摇摇欲坠的房地产行业有较大风险敞口。难怪货币市场如此紧张不安。

作者：纳撒尼尔·塔普林，联系方式 [email protected]

本文发表于2023年12月5日的印刷版，标题为《中国金融体系面临压力》。