中国庞大的隐性债务问题正达到临界点——《华尔街日报》

中国正试图化解一颗可能严重破坏其银行体系的金融定时炸弹。

多年来无节制的借贷和支出，使全国各省市积累了巨额隐性债务。国际货币基金组织和华尔街投行估算，表外政府债务总规模约7万亿至11万亿美元，其中包括数千家地方政府融资平台发行的企业债券——这些平台通过举债修建道路、桥梁等基础设施，或为其他支出融资。

虽然真实债务总额无人知晓，但过去一年已充分表明地方政府债务水平已不可持续。中国经济增长正在放缓，且正应对通缩压力，这将使地方政府更难维持利息和本金偿付。

经济学家表示，其中约4000亿至8000多亿美元的隐性债务尤其棘手，违约风险极高。

中国政府已意识到，这对国家金融稳定和整体增长构成的风险已大到不容忽视。目前正尝试以更全面的方式解决问题，开始用新增显性政府债务置换部分隐性债务。

最大的担忧在于，一波违约潮可能导致损失广泛蔓延。如果信贷市场冻结，零售和企业储户开始对持有大量地方政府债券的银行财务稳定性感到担忧，这可能迅速演变成一场全国性金融危机。

“一旦地方政府融资平台违约，局势很容易失控，”中国独立信用研究机构YY评级创始人姚煜表示。根据万得数据，地方政府融资平台债券约占中国国内公司债券市场的半壁江山，若众多投资者和债券买家撤资，违约可能切断其他借款人的融资渠道。

11月初，中国中央政府表示“高度重视防范化解地方政府隐性债务风险”。银行家和地方政府官员也被警告，若新增隐性债务将面临终身追责。

在北京中国人民银行，监管机构正着力应对国家隐性债务风险。图片来源：mark r cristino/Shutterstock中国人民银行行长潘功胜上月在北京金融论坛上表示，央行还将为债务负担较重地区提供紧急流动性支持。他称中国政府的总债务按国际标准并不算高，并指出国家正在采取包括资产处置和债务再融资在内的措施来化解地方政府债务风险。

穆迪投资者服务公司周二将中国信用评级展望从稳定下调至负面，原因是该国可能向财政紧张的地方政府和国有企业提供更多支持。这家信用评级公司还提到了中国经济增长面临的风险。穆迪对中国的评级为A1，属于投资级评级，比其最高的AAA评级低四个等级。

中国在房地产行业多年低迷和数十家房地产开发商债务违约的情况下勉强维持，但国内银行并未遭受巨大损失。这主要是因为许多房地产开发商通过向国际投资者出售债券在海外筹集资金，对银行贷款的依赖较少。

中国央行行长潘功胜已承诺为负债地区提供金融支持。图片来源：tyrone siu/Reuters地方政府融资平台的情况则不同。它们的大部分债券由中国商业银行持有，这些银行还向它们提供了贷款。瑞银最近的一份报告称，去年年底国内银行对地方政府融资平台的总敞口约为6.9万亿美元，占银行业总资产的13%左右。

十多年来，中国监管机构一直在努力解决该国隐性债务的风险。上一轮重大努力发生在2015年至2018年期间。在此期间，中国地方政府还出售了新的公共债券以置换其隐性债务，实际上为后者提供了明确的政府支持。

中国财政部还要求地方政府未来更负责任地借贷。然而，在刺激增长的压力下，地方政府再次掀起借贷狂潮。根据数据提供商万得的信息，截至11月底，地方政府融资平台的未偿债券规模已膨胀至2018年的两倍多。

新建的桃溪互通连接着中国负债累累的贵州省仁怀市和遵义市。图片来源：梁涛/Zuma Press在房地产行业严重低迷导致地方政府土地出让收入骤降后，一些省市开始显现财政压力。为防控新冠疫情而进行的三年巨额支出也耗尽了它们的现金储备。

2022年底，在负债累累的贵州省从事桥梁和道路建设的国有企业遵义道桥建设集团将约22亿美元银行贷款的期限延长了20年。

今年5月，财政薄弱的云南省省会城市一家公用事业公司在国内票据到期一天后偿还了这些票据。10月，中国东部山东省潍坊市的一家国有旅游集团未能按期偿还1400万美元的非公开债务。

标普全球评级的信用分析师叶翱行表示：“在许多经济较弱的地区和省份，我们看到地方政府在最后一刻才勉强偿还公共债券。这引起了政府更多的关注，以帮助缓解这些迫在眉睫的流动性问题。”

近期，地方政府被紧急要求发行所谓"特殊再融资债券"以置换部分表外债务。

自10月以来，中国近30个省市已通过此类债券筹集约2000亿美元资金。筹资活动主要集中在贵州、云南等省份及天津等高杠杆地区。债务置换通过延长还款期限，有效降低了地方政府债务的短期违约风险。

摩根士丹利首席中国经济学家邢自强表示：“虽然当前规模不足，但这只是开端。“他认为至少需要7000亿美元的债务置换才能化解大部分隐性债务问题。

研究机构荣鼎集团中国研究总监Logan Wright指出：“这实质上是债务重组，而是再融资方案，地方政府债务的核心问题仍未解决。“他上月参与撰写的报告显示，债务展期或置换将长期拖累中国经济增长，因为需要更多财政资源用于偿债。

荣鼎报告警示：“市场仍应警惕（地方政府融资平台）债务引发的短期违约风险及金融传染效应。”

瑞银高级经济学家张宁团队分析近3000家企业财报后发现，目前多数地方政府融资平台依赖财政补贴、注资及外部融资维持运转，超八成平台企业经营现金流无法覆盖利息支出。

更难以实现的长期解决方案，将涉及重组部分地方政府融资平台的债务，使其转变为具有盈利能力的商业实体。标普的叶翱行表示：“目标并非完全摆脱债务，而是让它们成为足够盈利、不再依赖政府资金支持的企业。”

Serena Ng对本文亦有贡献。

联系作者Rebecca Feng，邮箱：[email protected]；Cao Li，邮箱：[email protected]

本文发表于2023年12月6日印刷版，标题为《中国化解债务危机进入倒计时》。