全球最大美国国债买家并未退场 - 《华尔街日报》

日本是美国国债的最大海外持有国。图片来源：kimimasa mayama/Shutterstock美国国债的最大海外买家会突然停止购买吗？这里有个令人安心的想法：这个问题可能已成过去。

在政府发债规模大幅扩张、企业面临2025年再融资悬崖之际，海外投资者持有的美国国债比例已从十年前的43%降至仅30%。更令人担忧的是，日本央行 可能于明年开始加息，这将给部分日本投资者提供资金回流的理由。

近年来尽管通胀飙升，日本央行仍是主要央行中唯一维持利率接近零的机构。国际清算银行数据显示，随着资金逃离日本，日元大幅贬值，经通胀调整后近期已跌至1971年以来的最低水平。

今年4月接替超鸽派黑田东彦的日本央行行长植田和男已开始承受压力。他正逐步调整前任的"收益率曲线控制"政策。过去两周日元小幅反弹，表明市场预期日本利率将持续上升。

尽管中国备受关注，但日本才是美国国债的最大持有国，总额达1.1万亿美元。日本央行实施近三十年的超宽松货币政策，催生了被分析师称为全球最大利差交易的模式：交易者零成本借入日元，兑换成高利率国家货币后购买当地高收益资产。美国国债、公司债及贷款因其高收益率和相对稳健成为主要标的。

植田和男于四月出任日本央行行长。图片来源：共同社/Zuma Press但请放心：日本不会停止为美国政府提供资金。参与这种套利交易的许多机构，包括银行和一些养老基金及保险公司，避免持有外币，并使用衍生品对冲汇率风险。他们并不关心美国和日本利率之间的表面差距，而是关注对冲成本后的差距。

随着未对冲的美国国债相对于日本债券的收益率差创下新高，对冲后的收益率差已大幅转为负值并触及新低。这是因为这种对冲通常是通过滚动三个月的外汇互换来完成的，这隐含了对美国收益率曲线形态的押注。由于美国利率的上升幅度超过了国债收益率——收益率曲线出现倒挂——对冲成本已大幅飙升。表面现象之外，这种流行的套利交易自2022年7月以来一直是一种亏损策略。

国际货币基金组织的半年度数据显示，日本的银行、养老基金和保险公司一直在将资金撤回国内。截至2022年底，它们持有的美国债券总额为5500亿美元，而两年前为8400亿美元。它们还抛售了欧元区五大国的债券，持有量从2900亿美元降至1700亿美元。

日本财务省的最新数据显示，今年资金流向已发生逆转：日本再度成为国际债券的净买入国。这可能是因为自夏季以来，随着美国国债收益率相对于美国利率上升，对冲成本略有下降。

美德国债收益率曲线的进一步陡峭化，可能会抵消日本央行可能实施的任何政策紧缩，尤其是考虑到美联储和欧洲央行可能已结束加息周期，甚至可能在未来某个时点开始降息。

当然，部分资金雄厚的日本机构可能将资金撤回国内，因为它们并未对其持有的资产进行对冲。这包括管理国家外汇储备的官方机构，以及规模庞大的政府养老金投资基金——该基金持有约3600亿美元外国债券，但根据2019年报告显示，其仅对冲了约5%的头寸。不过，这些稳健型投资者在过去两年美国债券收益丰厚时并未大举增持，因此很难理解为何现在会突然转向相反方向。

固定收益投资者面临诸多挑战，但"哥斯拉"似乎不在其列。

联系作者乔恩·辛德瑞：[email protected]

本文发表于2023年11月28日印刷版，标题为《美国国债的全球最大持有者不会离场》