阿根廷是“财政主导”的教科书案例 - 《华尔街日报》

阿根廷当选总统承诺通过用美元取代比索并废除中央银行来终结通货膨胀。图片来源：Erica Canepa/彭博新闻阿根廷是其他经济体用来互相恐吓的睡前恐怖故事。在其他新兴市场早已将财政和货币纪律内化多年后，阿根廷仍在从违约到恶性通胀的泥潭中反复挣扎。

因此其他国家可能会轻易得出这样的结论：从这场让激进民粹主义者哈维尔·米莱在上周末总统选举中胜出的经济灾难中，无任何经验可借鉴。这场选举。

这种看法或许过于轻率。阿根廷的问题根源在于政府借贷、宽松货币政策与通货膨胀的三重困局——近年来包括美国在内的其他国家都不同程度经历过这些挑战。

真正使阿根廷与众不同的并非经济因素，而是政治体制：其央行完全从属于财政部，这种模式被经济学家称为"财政主导"。

目前这似乎仍是阿根廷特有的问题。事实上，近期全球通胀飙升带来的一个积极启示是：几乎所有地区的央行都被赋予抗击通胀的权力，且成功迹象日益显现。然而在这个债务结构高企与民粹政治盛行的时代，完全忽视这种风险将是愚蠢的。

摩根大通预测，阿根廷今年的预算赤字约占GDP的5%，实际上这一比例低于美国。问题在于多年的经济管理不善使其无法进入资本市场。因此，央行通过在公开市场购买政府债券并直接向财政部提供贷款来弥补赤字。

根据摩根大通的数据，今年前九个月，这种事实上的货币印钞规模相当于GDP的5%左右。此外，央行在此过程中亏损，因为其向政府贷款所获利息低于发行债券支付的利息。计入这些亏损后，摩根大通预计阿根廷今年的公共赤字将激增至GDP的14%左右。

麻省理工学院阿根廷裔经济学家伊万·韦宁表示，计算很简单：要印足够多的钱来弥补占GDP5%的赤字，就需要将货币基础（如流通货币）扩大相应规模，这自然会贬值公众持有的货币，形成通胀"税"。阿根廷10月份通胀率高达142%。

米莱承诺通过用美元取代比索并废除央行来终结通胀。美元化使得通过印钞弥补赤字变得不可能。厄瓜多尔和萨尔瓦多等其他美元化国家已成功遏制通胀。

但米莱的计划存在障碍。首先，反对党控制的国会可能不会同意。其次，在无法获得私人外国资本且存在经常账户赤字（意味着需要净流出外汇支付进口和外债利息）的情况下，阿根廷从何处获取美元来替代比索尚不明确。

最终，美元化并不能解决政府财政赤字的根本问题。“问题的根源在于财政。如果不解决这个问题，长期来看游戏将再次结束，“韦尔宁说。米莱承诺要大幅削减公共支出，但其中大部分是补贴和养老金，在政治上难以削减。

一个没有减少赤字的美元化阿根廷最终会违约。从1991年到2002年，阿根廷实行了货币局制度，这是一种美元化形式，比索和美元可以1:1兑换并同时流通。政府和私营部门大量借入美元，但不断增长的贸易和预算赤字削弱了对其偿还能力的信心。最终，汇率挂钩破裂，阿根廷经济崩溃。

民粹主义局外人哈维尔·米莱周日在阿根廷总统选举中以压倒性胜利制造了巨大冷门。照片：路易斯·罗巴约/法新社/盖蒂图片社许多新兴市场过去都有与阿根廷类似的鲁莽借贷、恶性通货膨胀和危机的历史。大多数国家在过去几十年里通过赋予中央银行独立性以控制低通胀，摆脱了这一困境。疫情和俄罗斯入侵乌克兰后引发的价格飙升曾可能逆转这一进展。然而，新兴市场的央行积极加息，引导通胀回落。

美国与阿根廷截然相反：它拥有独立的中央银行，几乎不受汇率波动影响，并能无与伦比地进入资本市场。诚然，2020-21年间国会发行了数万亿美元债务，其中部分由美联储通过量化宽松计划购买以缓解借贷条件。

到2021年初，广义货币供应量同比激增25%，事后看来这预示着需求增长过快导致供应难以跟上。物价飞涨。不过，即便这算财政主导，其影响也转瞬即逝。刺激政策结束后，美联储加息，货币供应现正收缩，通胀率正逼近美联储2%的目标。

部分支持”财政价格水平理论“的经济学家认为通胀将反弹。“利息支出开始暴增，而国会显然不打算通过削减开支或增税来填补这个窟窿，“弗吉尼亚大学的埃里克·李珀指出。近期国债拍卖的疲软竞标表明"人们已开始担忧财政主导的可能性，这是个相当早期的预警信号”。

他表示，美联储加息只会加剧赤字，为未来通胀卷土重来埋下伏笔。“这将形成恶性循环。”

但多数经济学家认为，除非美联储屈从政治压力，否则财政主导不可能发生。而无论是拜登总统还是他任命的美联储理事，都未对加息提出异议。

在其任期内，前总统唐纳德·特朗普曾施压美联储降息，并暗示若再度执政可能重施故技。但这或许不符合其自身利益。过去两年证明，没有什么比通胀更能损害领导人的支持率。这正是阿根廷刚选出新总统的原因，而美国一年后或许也会如此。

联系格雷格·伊普，邮箱：[email protected]

刊载于2023年11月24日印刷版，标题为《“财政主导"的警示故事》