《华尔街日报》：对阿根廷而言，美元化在YouTube上比在现实中更行得通

阿根廷的无政府资本主义当选总统说得没错，该国迫切需要美元。但他获取美元的经济计划可能是错误的。

哈维尔·米莱在周日总统选举中战胜经济部长塞尔吉奥·马萨 表明阿根廷人多么渴望拥抱变革。经济一团糟，通货膨胀率达到143%。米莱是一位在YouTube和TikTok上走红的外来者，他承诺要“链锯式”削减公共支出，避开亲中国的姿态，最引人注目的是，“烧毁”中央银行，采用美元作为国家货币。

美元化的吸引力显而易见。阿根廷工厂没有足够的美元购买关键进口商品，不得不削减产量并增加贸易融资。政府欠国际债券持有人670亿美元，欠国际货币基金组织360亿美元。由于外汇储备耗尽，政府不得不向中国借入人民币来偿还债务。

国际货币基金组织的经济处方已经失败。虽然在理论上，贬值比索以促进出口和减少进口是有效的，但进口成本激增引发的全面通货膨胀在实践中抹去了任何收益。自2018年5月以来，比索名义上贬值了92%，但经通胀调整后，比索升值了12%。

在新兴国家，大部分通胀源于外汇问题。恶性通胀会削弱国家征税能力，导致财政赤字和货币超发。国际货币基金组织的改革方案虽聚焦于解决这些问题，但这些措施更像是病症而非病因的治标之策。

哈维尔·米莱主张将美元作为阿根廷法定货币。图片来源：卢西亚诺·冈萨雷斯·托雷斯/新华社/Zuma Press治本之策在于稳定汇率。美元化无疑能立竿见影：厄瓜多尔、萨尔瓦多和巴拿马等美元化国家通胀率均处于可控水平。

但选择错误的汇率换算标准可能致命。根据资本经济公司8月按比索黑市汇率估算，置换所有比索资产所需美元可能超过90亿。在阿根廷无力偿还现有外债的情况下，再举借如此巨资似乎并不可行。

正如希腊等欧元区国家的惨痛教训所示，放弃货币主权可能使经济危机更具破坏性。债务违约风险不降反升。阿根廷1991至2002年实行的美元硬挂钩政策已印证这一点。

阿根廷国会最终可能弱化米莱的激进政策，使其更接近2015-2019年执政的亲市场派领袖毛里西奥·马克里的方案。马克里在首轮选举后已表态支持米莱。米莱虽于周一重申关闭央行的意图，但表示与马克里在90%议题上立场一致，暗示前总统所属政党将在新政府中发挥作用。

但这并不能让人安心。马克里解决美元来源的办法是从外国投资者那里无节制地借款，当2018年经济下滑时引发了危机。随后他选择了向国际货币基金组织（IMF）求助而非违约。米莱将需要重新谈判IMF贷款，并再次进行债券重组，市场对此已有所预期。

最终，投资者在阿根廷将继续遭受损失，直到供给侧改革创造出可持续的美元流入。

迄今为止，支持市场的政府和IMF似乎最多只想取消资本管制和该国针对特定行业量身定制的多重汇率体系。虽然这并不理想，但其存在是有原因的。正如经济学家马塞洛·迪亚曼德在1969年所描述的那样，阿根廷遭受着“不平衡的生产结构”之苦。世界银行数据显示，阿根廷是世界上唯一一个人均农业生产力是工业数十倍的国家。

潘帕斯地区异常肥沃的土地带来了美元收入，但这使得比索汇率对效率较低的制造业来说过高。对大豆、玉米和小麦出口的依赖使经济容易受到全球价格波动和干旱的影响。这些因素在2018年和今年再次破坏了国际收支平衡。

开发瓦卡穆尔塔页岩地层可能有所帮助，但阿根廷最终需要通过韩国和越南成功的出口导向型产业政策来缩小生产力差距。民粹主义的方案未能实现这些，米莱的方案也将如此。

美元化忽略了关键点：如果一个国家能引入足够美元使其可持续，那么一开始就不该实行美元化。

联系乔恩·辛德鲁邮箱：[email protected]

刊载于2023年11月22日印刷版，标题为《阿根廷美元化在雅虎上或许可行》。