《华尔街日报》：推动软着陆希望的隐藏英雄——供应增加

2023年劳动力参与率提振了就业市场。图片来源：KAMIL KRZACZYNSKI/REUTERS美联储主席杰罗姆·鲍威尔本月释放重要信号，表示央行不必担心经济增长加速会推高物价。

原因在于：随着供应链缓解、适龄工作人口增加以及可能存在的生产率（即人均产出）提升，美国经济增速上限——即潜在增长率——似乎暂时得到了提高。

这解释了为何鲍威尔淡化了对夏季经济年化增长率飙升至4.9%可能引发物价压力加剧的担忧。尽管本季度增长可能放缓，但整体仍保持稳健。通胀与薪资涨幅持续回落。

在包括美联储在内的主流经济模型中，当增长率持续超过约2%的长期趋势线时，失业率会走低而通胀压力上升；低于2%时则呈现相反趋势。本月之前，鲍威尔始终强调需要"低于趋势的增长期"来抑制通胀。但今年美国经济增速已突破2%，失业率却有所上升，截至9月的六个月核心通胀年化率降至2.8%，较前六个月的4.5%显著下降。

在11月1日的新闻发布会上，鲍威尔调整了他的措辞，表示当前经济需要以"低于潜在水平"的速度增长。

鲍威尔微妙但重要地区分了经济长期趋势增长率与短期潜在增长。潜在增长率可能因劳动力和生产率供给情况而高于或低于长期趋势。

鲍威尔仍认为长期来看美国经济应保持2%的增速。但他指出，移民数量和工作参与率的上升，加上供应链瓶颈的缓解，已暂时提高了短期增长上限。

被压抑的供应带来的追赶式增长

鲍威尔表示：“当前潜在增长率暂时’比趋势水平高出一到两年’，这意味着即使今年实现2%的增长，仍可能低于经济潜在产出的增幅。”

这番解释旨在阐明美联储官员长期以来的预期：通胀回落无需重蹈1980年代初抗通胀时失业率飙升的覆辙。本质上，疫情可能造成了经济供给能力的单次性下降，而当前供给正在恢复。

2021年需求激增时，半导体芯片短缺使汽车制造商难以增产。当时美国人现金充裕，利率处于历史低位，导致汽车价格飞涨。

劳动力市场也出现了类似的变化。移民几乎停滞，大量工人退出劳动力市场，导致劳动力短缺，工资水平因此飙升。

暂时性通胀的说法

2021年4月，美联储官员最初声称通胀将是"暂时性的"，因为他们认为供应链瓶颈和劳动力短缺问题几个月内就会自行解决。

但到了当年秋季，价格压力持续恶化，需求显然被过度刺激。美联储随即调整策略，加快撤回刺激措施的步伐。2022年初俄罗斯入侵乌克兰，导致原材料价格飙升，为通胀烈火再添燃料——彼时美联储刚刚启动加息。三个月后通胀率飙升至9.1%。

美联储随后大幅加速加息，创下四十年来最迅猛的紧缩节奏。虽然其经济预测长期宣称通胀将无痛回落（即所谓软着陆），但随着通胀持续高企，这种信心逐渐消退。

鲍威尔等官员近期承认，到去年底他们开始对劳动力供给复苏失去信心。否则价格——尤其是劳动密集型服务价格——将持续上涨。

今年供应端终于迎来反弹：瓶颈缓解、移民增加和劳动参与率上升扩充了劳动力队伍，疫情期间新建公寓潮的房源也涌入市场。这些因素共同抑制了商品价格、租金和工资涨幅。

旧金山联邦储备银行行长玛丽·戴利表示，更多工人加入劳动力大军是一个减压阀，使得“工资增长放缓的同时，需求并未出现大幅修正”。

疫情期间住宅建筑建设有所增加。图片来源：Joe Raedle/Getty Images她表示，由于“我们无法控制的经济其他部分一直在进行调整”，在不出现严重衰退的情况下降低通胀的前景变得更加光明。

宏观经济咨询公司MacroPolicy Perspectives创始人朱莉娅·科罗纳多表示，对于那些长期以来一直警告不要正统地假设需要大幅增加失业率才能降低通胀的经济学家来说，这“是一个巨大的解脱。我们都被上了一课”。美联储似乎“放弃了劳动力供应，而当时我们即将迎来劳动力供应相当惊人的复苏”。

这并不意味着美联储加息是错误的。高盛首席美国经济学家戴维·梅里克表示，在经济供应面自我修复的同时，这些更高的利率在抑制需求方面发挥了重要作用。

“供应总是会赶上来的，”他说。“但确保供需及时恢复更好的平衡一直很重要。”

供应和生产率的增长会持续吗？

供应也可能受益于生产率的增长，第二和第三季度的生产率大幅跃升。

问题在于这种更高的潜在增长能否持续。若能持续，将增强央行对通胀回归2%目标的信心，并可能提前从22年高位约5.3%开始降息的时间。

科罗纳多对供应改善将持续持乐观态度，原因是商业投资增加和火热的劳动力市场提高了员工与新工作匹配的效率。“这让你的权衡变得有利得多。你不需要继续打击经济直到它陷入衰退，“她说。

但鲍威尔本月早些时候警告称，近期潜在增长的上升可能已经结束。例如，未来移民可能会放缓或减少，更高的育儿成本可能导致一些在职母亲退出劳动力市场。

如果没有供应的助力，美联储将回归其默认假设，即增长放缓是通胀进一步下降的必要条件，从而推迟降息。

汤姆·费尔利斯对本文有贡献。

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本文发表于2023年11月20日印刷版，标题为《供应提振是经济背后的无名英雄》。