《华尔街日报》：美国国债的海外投资者都去哪儿了？

外国投资者对美国国债的无限渴求已成过去，这对美国政府而言是个坏消息。

美国国债市场正经历重大的供需格局变化。美联储正以每月约600亿美元的速度缩减资产负债表，而曾经的重要需求方——尤其是中国和日本等海外买家——近期购买力持续减弱。

与此同时，国债供应量激增。美国财政部今年净发行了2万亿美元新债，这一规模创下除2020年疫情借贷狂潮之外的历史纪录。

“美国国债发行量大幅增加，但海外需求并未同步增长，“美国外交关系委员会高级研究员布拉德·塞策表示，“某些关键买家——特别是日本和中国——未来很可能不再是净购买方。”

本月初，美国30年期国债拍卖遇冷，市场需求疲软引发广泛担忧，投资者害怕供需失衡将持续恶化。为财政部提供咨询的华尔街高管团体——国债借款咨询委员会近期警示，两大主力买家（银行和外国投资者）的需求正在萎缩。

该委员会表示，中期来看"银行和外国投资者的需求将更为有限”。

为应对近期需求疲软，财政部已转向发行更受市场欢迎的短期债券，此举有助于恢复市场稳定。美国10年期国债收益率（曾在10月突破5%）目前已回落至4.4%左右。

根据美国证券业与金融市场协会数据，外国投资者（包括私人投资者和央行）目前持有约30%的未偿美国国债，较十年前的43%显著下降。

美国财政部周四数据显示，海外投资者9月净卖出24亿美元长期国债，总持仓降至6.5万亿美元。外交关系委员会经估值调整后的数据显示，以滚动12个月计算（可平滑月度波动），外国购买速度已从去年多数时间超4000亿美元的水平，回落至近几个月的约3000亿美元。

海外需求结构已发生变化。高盛数据显示，欧洲投资者过去12个月买入2140亿美元美债。受益于石油收入的拉丁美洲和中东地区也增持了头寸。这有效抵消了中日两国1820亿美元的减持规模。

对英国资管公司Rathbones多资产投资主管大卫·库姆斯等海外投资者而言，美国国债仍是不可错过的优质资产。受收益率上升和美元敞口带来复合收益的吸引，库姆斯近期开启了15年来首次美债投资。目前美债占其投资组合9%，超过英国国债持仓，接近固收资产总额的一半。

“美国前景或许略显黯淡，但从我们视角看，其基本面远优于我们，“他表示，“当前价位确实蕴含真实价值。”

瑞士资产管理公司Pictet的基金经理沙尼尔·拉姆吉(Shaniel Ramjee)也在上月美国10年期国债收益率触及5%时增持了美债。收益率上升意味着债券价格下跌。

拉姆吉表示，他仍对美国政府不断扩大的赤字感到担忧。但其他发达市场政府债券提供的实际收益率（即利率超过预期通胀率）很少能与美国债券相提并论。

高盛首席利率策略师普拉文·科拉帕蒂(Praveen Korapaty)表示，欧洲私人投资者的需求不足以抵消长期结构性变化，这些变化正在抑制外国对美债的需求。

“他们真的能扭转局面吗？并非如此，“他说。“外国持有的美债比例持续下降，我们预计在可预见的未来仍将持续。”

科拉帕蒂并未预见到需求末日的情景。更高的收益率往往会吸引新的买家，最近包括美国散户投资者。

央行曾是2000年代和2010年代初美债的狂热买家，如今仍是海外美债需求的薄弱环节。分析师表示，美元的强势促使许多央行（包括中国和日本的央行）停止增持美债，甚至减持美债。它们利用出售美债获得的美元购买本币，从而推升本币价值。

与此同时，中国已将储备资产从美债转向多元化，并投资于房利美(Freddie Mac)等美国政府机构支持的债券，这些债券提供的收益率高于美债。根据美国外交关系委员会的数据，截至8月，中国今年净买入320亿美元此类债券。

日本私人投资者——包括银行、养老金和保险公司——正引发担忧。许多机构为规避国内极低（有时甚至为负）的利率，曾大举投资美国国债。这些投资者与日本央行共同持有逾1万亿美元美债，使日本成为美国国债最大海外持有国。

随着日本终于有望摆脱通缩螺旋，日本央行已允许国债收益率上升，此举应会鼓励投资者更多投向本国国债市场。

截至目前，日本央行的政策尚未导致需求发生重大变化。去年日本投资者是长期美债的净卖家，但2023年已恢复买入。

全日本资产管理公司执行官山内正敏表示，其客户主要为地区性银行）指出，日本银行仍在投资美债，但期限更短且未对冲汇率风险（当前对冲成本对日本投资者极高）。他警告称，这些机构可能很快也会对美国失去兴趣。

“他们的胃口正在饱和，“山内称，“本土市场的利率正变得更具吸引力。”

请联系记者Chelsey Dulaney（邮箱：[email protected]）和Megumi Fujikawa（邮箱：[email protected]）

本文发表于2023年11月18日印刷版，标题为《外国投资者对购买美国国债兴趣减退》