《华尔街日报》：年末反弹行情是否已准备就绪？

股票投资者提前收到了圣诞礼物：第三季度企业盈利强劲，且通胀持续下行。不过，由于所有利好消息已被市场消化，加上债券收益率构成强劲竞争，传统的季节性上涨空间因此缩小。

投资者情绪乐观，因周二公布的通胀数据低于预期。自那以来，标普500指数和欧洲斯托克600指数分别上涨2.1%和1%，凭借11月的反弹，它们几乎抹平了8月初以来的跌幅。2023年至今，这两个指数分别累计上涨17%和6%。

这一表现得益于稳健的消费者支出数据，以及虽然开局缓慢但最终优于华尔街预期的第三季度财报季。许多经济学家曾认为不可能的“软着陆”如今似乎成为最可能的结果。

有充分理由期待更多涨幅。美联储很可能已宣布了最后一次加息，摩根大通分析显示，从历史上看，这几乎总会在随后12个月内导致10年期美国国债收益率下降。债券市场目前正预期这一点。

此外，股市往往在第四季度表现良好。根据Ned Davis Research的数据，自1987年以来，MSCI全球指数在10月至12月期间的平均总回报率为4.4%，是最佳的投资三个月期。有证据表明，节假日前后会出现“圣诞老人行情”。这可能是由节日气氛激励的散户投资者推动，或者更现实地说，是预期专业基金经理将在1月回归岗位，准备部署其年度风险预算。

但存在一个重大问题：市场已经消化了大量乐观情绪。

标普500指数目前的市盈率为18.7倍（基于成分股未来12个月的预期盈利）。这虽远低于2020年近24倍的峰值，但仍与疫情前的高估值水平相当。

此外，今年涨幅高度集中于头部——在"美股七巨头"（苹果、微软、谷歌母公司Alphabet、亚马逊、英伟达、特斯拉和Meta）所在的科技和通信服务板块双双上涨约50%的同时，标普500十大行业中却有五个板块下跌，其中公用事业板块跌幅达10%。

本轮反弹呈现新特征：科技股虽表现良好，但真正领涨的是房地产、公用事业和材料板块——这些对高利率敏感且盈利不及预期的行业。这表明市场整体情绪仍取决于债券收益率能否回落。

然而10年期美债收益率仅回调至4.4%（与9月水平持平），进一步下行空间存疑。尽管通胀放缓为央行政策转向创造条件，但其并无加速行动的动力，“利率长期维持"的预期仍未改变。

另一个反常现象：短期利率仍远高于债券收益率。这意味着即便央行降息，收益率跌幅也将有限。当前股市正面临固收产品的强力竞争：投资级公司债收益率达6%，垃圾债近9%，而标普500的预期盈利收益率仅5.4%。即便是金融、公用事业等股息率超过投资级债券的板块，其溢价也远低于十年中位数水平（能源股除外，但难言其应获更高估值）。

或许"七巨头"单凭自身势头就足以带来节日欢愉。但对股市其他部分而言，寒冬可能再度降临。

美国通胀数据低于预期引发股市反弹。图片来源：Michael M. Santiago/Getty Images联系作者Jon Sindreu请致信：[email protected]

本文发表于2023年11月17日印刷版，标题为《年终反弹舞台已就绪？》