华尔街青睐华盛顿的新债务策略——目前如此 - 《华尔街日报》

不断膨胀的财政赤字和投资者对美国长期国债兴趣缺缺，正迫使财政部在借贷方式上寻求更多创新。市场对此欢欣鼓舞——但这种策略也伴随着风险。

财政部长期奉行"规律且可预测"的发债信条，以避免在为美国赤字融资时引发市场波动。然而近期高利率导致投资者回避长期国债，政府不得不调整策略，本月削减了长期债券的预期增发规模，转而青睐更多短期债务。

这一调整虽相对温和，却标志着随着赤字增长，财政部正试图管控市场对美国债务的反应。此举令投资者惊喜不已，在低于预期的通胀数据公布后，本周国债涨势持续扩大。

“我们的季度再融资操作确实展现了发债方面的灵活性，“财政部长珍妮特·耶伦近期表示，“这似乎产生了积极影响。”

耶伦强调该部门仍将可预测性视为借贷战略的核心基础。但华尔街部分人士警告，任何偏离这一原则的举动都可能适得其反。若投资者对不同期限国债的未来供应确定性下降，他们可能要求更高利率作为补偿。而增加一年期以内短期票据的依赖，同样可能导致政府借贷成本波动加剧。

加拿大皇家银行资本市场美国利率策略主管布莱克·格温表示，有时对市场表现出敏感性可能在短期内对财政部有利。“但如果反复这样做，最终人们会因政策不稳定且难以预测而要求更高回报。”

财政部长珍妮特·耶伦强调，可预测性是财政部借贷战略的基石。图片来源：德鲁·安杰雷/盖蒂图片社这关系到的不只是美国政府向投资者出售债券时支付的利率。长期国债收益率构成了整个经济利率的基准线，意味着政府的借贷策略将影响民众购房购车的贷款成本。

为应对不断扩大的财政赤字，财政部今年不得不增加借款规模。由于税收减少和利息成本激增，上一财年联邦收支缺口扩大幅度远超预期。

这迫使财政部在8月季度发债计划中提高附息债券（两年期及以上到期债务）拍卖规模。长期债务供应增加恰逢投资者押注美联储将维持高利率更长时间，多重因素导致整个夏秋两季债券市场暴跌，10年期国债收益率在10月下旬一度触及5%。

在华尔街，投资者日益担忧自身能否消化如此巨量的美国长期国债。在财政部11月1日再融资操作前夕，部分市场人士推测新版发债计划可能通过增加较长期限债券发行量（但增幅小于三个月前）来回应这些忧虑。

不过，多数一级交易商（这些金融机构须参与美债竞标，且在再融资前接受财政部问询）认为美国将遵循8月模式，保持"规律且可预测"的惯常节奏。为财政部借款决策提供建议的私营部门小组也主张，除20年期国债外，其余品种应维持8月增量。

财政部却打破了这些预期：虽然2-7年期国债增幅与8月持平，但10年期和30年期国债增量各比8月减少10亿美元；20年期国债在三个月前10亿美元增幅基础上保持规模不变。

官员们同时证实了华尔街的预测，允许短期国库券突破未成文规定的20%未偿债务占比上限，并强调回归该阈值之下并无明确时间表。

尽管以美元计调整幅度不大，但市场普遍将其解读为华盛顿对长期债券供过于求关切的积极回应。市场应声大涨，价格攀升收益率回落：Tradeweb数据显示，基准10年期美债收益率周四报4.444%，较财政部借款决策前日的4.874%显著下行。

美国财政部国内金融事务副部长Nellie Liang在一年一度的国债市场专题会议上发表讲话时向与会者表示，财政部仍坚持其"规律且可预测"的发行标准。

根据预先准备的讲稿，她表示：“这一框架会综合考虑收益率曲线上各节点的需求评估等多重因素。”

预计今年美国财政赤字将持续扩大，这可能使投资者对长期债券的需求持续复杂化。财政部很可能不得不继续调整其借款计划。

这或将使通常波澜不惊的国债续发过程演变为撼动市场的事件。1970年代采用现行框架前，财政部曾采取临时发债模式，时常令投资者措手不及并引发市场动荡。纽约联储2007年研究指出，公式化发债模式有效降低了市场不确定性并压降了财政部融资成本。

道明证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg表示：“财政部在发债问题上始终力求低调，但当前市场环境却使其成为最受热议的焦点。”

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本文发表于2023年11月17日印刷版，标题为《美国国债发行策略获华尔街青睐》