全球抗击通胀之战迎来转机——《华尔街日报》

发达经济体的通胀率正以超出预期的速度下降，标志着央行为期两年的抗击物价飙升行动迎来转折点。

消费者价格涨幅的回落——英国上月通胀率降至5%以下，美国和欧元区通胀率约为3%——正助长市场预期，即各国央行可能松开刹车踏板，并在明年转向降息。

这将为美国以外举步维艰的全球经济带来可喜的缓解，提高在经历历史性一连串加息后实现软着陆、同时失业率不会大幅上升的可能性。尤其是欧洲正处在衰退边缘。

随着投资者开始消化提前降息的预期，欧美政府债券收益率大幅下跌。

今年有几个月，经济学家们曾困惑于为什么经济增长和通胀没有因加息而进一步放缓。现在有越来越多的证据表明，借贷成本上升产生了延迟的严重影响。

“这绝对是通胀的一个转折点，”爱尔兰央行前副行长斯特凡•格拉赫表示，“投资者可能会对各国央行明年降息的速度感到意外，降息幅度也许会达到1.5个百分点。”

各洲通胀率的急剧下降突显出最初推高价格的共同因素，尤其是新冠大流行和俄罗斯在乌克兰的战争。这些因素抑制了全球供应链，减少了劳动力数量，并推高能源价格，尤其是在欧洲。随着这些力量的消退，价格压力自然得到缓解。

需求侧因素也助推了通胀，比如美国数万亿美元的政府刺激支出，以及疫情期间积累的消费者需求和储蓄。经济学家表示，这就是为什么在疫情开始近四年后，潜在通胀仍然强劲，以及为什么需要加息来降低通胀。

格拉克表示，较低的通胀“显示了利率提高4或5个百分点的影响”。他补充说，“暂时派团队错了”，他指的是经济学家之间关于高通胀是否会自行消退的辩论，他曾属于这一阵营。“我们的想法是，通胀会在不加息的情况下回落。”

即使是通胀最为顽固的国家，如英国，也开始显示出进展。统计机构周三表示，10月份消费者价格同比上涨4.6%，较9月份6.7%的通胀率有所下降，这是自2021年10月以来的最慢涨幅。经济学家此前预计将下降至4.8%。

摩根士丹利经济学家布鲁娜·斯卡里卡表示：“在通胀方面，英国看起来不再是一个主要的异类。”

英国通胀下降的消息紧随周二美国通胀率在10月份降至3.2%的超出预期的降幅报告之后。欧元区也报告称，10月份通胀率从9月份的4.3%降至2.9%。比利时和荷兰的消费者价格低于去年同期。

消费者价格的降温让一些欧洲政策制定者相信，抑制通胀的战斗已经获胜，而且所用时间比20世纪70年代更短，当时也出现了类似的价格飙升。

“我们正在走出通胀危机，“法国财长布鲁诺·勒梅尔上周在与欧盟各国财长会晤前表示。“在不到两年的时间里，欧洲将成功控制通胀，这种通胀给我们的公民和家庭带来了压力，尤其是那些不太富裕的家庭。”

英国10月份通胀率下降，但英国央行表示，现在考虑降息还为时过早。图片来源：andy rain/Shutterstock投资者也更加乐观。根据路孚特的数据，他们预计美联储和欧洲央行将从明年春天开始降息，英国央行将在明年夏天降息。

在美国周二公布通胀数据之前，市场认为美联储再次加息的可能性为30%，从目前的5.25%升至5.5%。德意志银行分析师表示，这一概率现已降至5%。美联储在5月前降息的可能性从周一的23%飙升至周二收盘时的86%。

由于去年通胀的持续性出乎意料，央行官员们现在更加谨慎。英国央行上个月表示，现在考虑降息还为时过早，并预测通胀将在2025年底达到2%的目标。央行官员们还指出，工资仍在快速上涨，如果以色列和哈马斯之间的冲突蔓延到中东其他地区，能源价格可能会上涨。

摩根斯坦利经济学家预计，英国央行将于明年五月率先降息，随后美联储和欧洲央行将在六月跟进。无论具体时间点如何，各方日益达成共识：通胀正在消退，低利率时代即将到来。

前英国央行货币政策委员会成员迈克尔·桑德斯在给牛津经济研究院客户的报告中写道：“我们预计2024年发达经济体的通胀率和利率将普遍下降。”

若预测成真，这将引发央行——尤其是欧洲央行——此前是否过度加息的质疑。

经济学家指出，加息政策正在经济中持续发酵，抑制了信贷与消费。大西洋两岸的就业增长放缓、失业率微升，制约了薪资涨幅。由于存款利率优势显现，家庭消费意愿持续走弱。这些因素将压制未来数月的经济增长前景。

巴黎老佛爷百货已做好节日准备，但年末消费热情仍有待观察。图片来源：Vincent Isore/Zuma Press美国商务部周三数据显示，10月零售销售额环比下降0.1%，为3月以来首次下滑，前值0.9%的增幅未能延续。同日欧元区官方数据显示，9月工业产出环比下降1.1%。

通胀下降对政治领袖来说将是个好消息，尽管这尚未提升他们的支持率。

虽然全球因素是通胀飙升最严重时期和近期下降的主要原因，但随着各国央行进入将通胀降至2%左右目标的最后阶段——即所谓的"最后一英里”，国内经济状况可能最为关键。

在美国，随着劳动力市场和消费者支出降温但仍保持稳健，通胀正在消退。这强化了预测，即价格压力将持续缓解而不会出现衰退。

在欧洲，经济背景更具挑战性。该地区面临多重增长阻力：从全球贸易放缓和中国（关键出口市场）增长疲软，到各国政府缩减支出的举措。德国宪法法院周三裁定，总理奥拉夫·朔尔茨政府将600亿欧元未使用的大流行病资金转用于绿色能源计划的举措违宪，这给国家预算造成巨大缺口。

与美国相比，欧洲家庭也更不愿意动用疫情期间积累的储蓄。所有这些可能导致欧洲经济更严重的下滑和通胀更急剧的下降，促使欧洲央行更早降息。

尽管未来利率可能下调，但许多经济学家和投资者认为，回归疫情前的超低利率时期不太可能，这反映出地缘政治紧张局势和人口压力的加剧。

随着数百万婴儿潮一代退休，未来几年包括中国在内的主要经济体的劳动力可能会萎缩，从而推高工资。而随着企业将工厂转移到其他国家，中西方之间的摩擦可能会提高制造业成本。

写信给汤姆·费尔莱斯，邮箱：[email protected]，以及保罗·汉农，邮箱：[email protected]

刊登于2023年11月17日的印刷版，标题为《全球通胀斗争迎来转折点》。