债券 vs. 债券基金：利率上升如何改变投资考量 - 《华尔街日报》

这个高利率新时代重新点燃了华尔街长期酝酿的争论：普通投资者直接购买单只债券更好？还是持有债券共同基金的份额更优？

在长达数年的近零利率时期，答案似乎很简单：基金费用低、易于交易，且份额价值随债券价格上涨。即便个别债券违约，损失也微乎其微。

去年主要债券基金的历史性下跌凸显了这种策略的风险。利率上升重创了基金份额价格。这是因为当收益率更高的新债券进入市场时，旧的低收益债券吸引力下降，导致债券价格下跌。由于基金份额价值基于其债券市价，几年前买入的投资者如今赎回时可能面临本金亏损。

如今许多人考虑直接购买单只债券并持有至到期，以锁定当前较高利率。但这种方式也有其弊端。以下是华尔街关于债券与基金选择的最新思考：

保护你的本金

债券投资者常认同马克·吐温的一个观点：本金的返还比本金的收益更重要。因此许多人更倾向购买单只债券并持有到期。这样无论期间债券价格如何波动，投资者都能锁定当前利率，并基本确保收回本金。

债券本质上是投资者向联邦、州或地方政府及企业提供的贷款。借款方会定期支付利息（通常为每年两次的固定金额），直至发行方偿还本金。投资者可通过在线经纪账户购买公司债或市政债，国债则可通过经纪商或政府网站TreasuryDirect在线认购。

单只债券投资的风险在于集中度——若企业陷入困境导致债务违约，债券持有人可能遭受重大损失。即便是通常安全的地方政府债券，偶尔也会出现利息拖欠。相比之下，债券基金通过同时持有数千只债券来分散风险，个别违约影响有限。但基金价格会随利率波动，且赎回本金需卖出基金份额。

假设2022年3月两位投资者各投入1万美元：一位购买收益率为0.94%的一年期加州政府债券，另一位投资加州市政债券基金。债券持有者将在6个月和1年后分别获得47美元利息，扣除佣金后净收益约84美元本金全数返还。

若选择在2022年3月17日买入加州市政债基金，并在债券到期日2023年4月1日赎回，收益则逊色许多。FactSet数据显示，Thornburg限期限加州市政基金LTCAX期间总回报率仅0.1%（10美元收益），而Capital Funds长期加州市政基金TEFEX甚至会造成163美元亏损。

瑞银美洲应税固定收益策略主管Leslie Falconio表示，之前投资债券基金的客户现在对直接购买债券表现出新的兴趣。

“与10年期国债收益率2%时相比，如今这种现象明显增多，“Falconio说道。

但顾问们指出，从多年投资周期（这本来就是债券应有的投资期限）来看，债券和基金回报率更为接近。随着利率上升，基金经理会增持新发行的高收益债券，这将同时提升债券和基金投资者的收益。

那位在TEFEX投资1万美元一年后，于3月亏损163美元的投资者，如今亏损进一步扩大至约413美元。但该基金目前预计年化收益率为4%。如果利率上升没有导致债券价格大幅下跌，到明年感恩节时，这些收益将基本抵消投资者的损失。

债券投资更费精力

购买单只债券需要投入大量时间。纽约州居民Jonathan Kahn估计，他每周要花5个小时研究和打理市政债券组合，每天多次浏览可购债券，每次5到10分钟。为了解偿付计划，他会在公共电子市政市场接入网站上阅读法律招股说明书。

购债后，持有人还需持续关注所投资的机构或政府。例如，标普全球就将夏威夷政府公用事业公司的债券评级从投资级下调至垃圾级，原因与今夏毛伊岛致命野火有关。

由于存在足够的额外复杂性，许多人选择聘请财务顾问，这一选择在某些情况下可以物有所值。债券持有人需要在利息和本金到账时进行再投资。人们通常会购买一系列逐年到期的“阶梯式”债券——并且每年还必须对到期债券的收益进行再投资。即使购买30年期债券也不能保证获得30年的利息支付，因为如果借款成本下降，许多借款人保留提前偿还债券的权利。购买债券的投资者需要查看它是否“可赎回”，无论距离到期还有多长时间。

那些发现自己需要在到期前兑现的债券持有人将失去资本保护的好处。他们还将支付额外的经纪费用，并且在一个偏爱大宗交易的市场中出售少量债券很可能会以糟糕的价格成交。如果借款人陷入财务困境，价格也可能下跌，仅仅因为投资者担心违约。

“每个人都认为自己是买入并持有的投资者，直到价格下跌20%，”债券研究公司Municipal Market Analytics的合伙人马特·法比安说。

基金易于交易

基金的买卖要容易得多，尤其是小额交易。这使得它们比单个债券更受欢迎的投资。根据投资公司协会的数据，约一半的美国家庭拥有股票或债券共同基金，其中大部分在退休账户中。根据消费者财务联邦调查，直接持有债券的家庭仅占总数的1%，在高收入家庭中占5%。

投资者可以通过各类理财机构在线购买共同基金或交易所交易基金的份额。共同基金通常设定最低买入价为几千美元，有时更低。投资者购买ETF的金额可低至单股价格——通常不到100美元。

共同基金投资者有机会按相当于标的债券当日收盘预估价格的金额每日赎回。ETF持有者可随时以交易价格出售份额。

这并不总是对基金有利。在疫情初期几周，投资者从基金中撤资数十亿。为了支付赎回，共同基金经理不得不以不理想的价格出售债券，这反过来进一步压低了价格。部分ETF份额价格比其持有的债券价格下跌得更厉害。（与此同时，一些个人债券投资者捡到了便宜。）理财顾问通常建议持有债券基金至少几年——不要恐慌性抛售。

票面利率与收益率

公开市场上出售的债券会有价格、票面利率和收益率。票面利率告诉你每年将获得的利息金额，分两次支付。但这与你的投资回报不同。收益率会考虑你为债券支付的价格，以确定你实际获得的回报。投资公司提供计算器来帮助计算收益率。

另一方面，共同基金和ETF持有者以月度分红形式获得收益。这些支付金额可能因利率、价格及基金表现而逐月波动。

分散投资降低风险

债券基金投资者实质上持有数百个不同借款人的债务，因此少数违约或评级下调的影响微乎其微。某些应税债券基金将公司债与国债及其他国家发行的债券混合配置，为投资者提供更广泛的分散性。投资者还可选择专注短期到期债券的基金，或瞄准远期兑付且通常利率更高的品种。

这种多样性意味着投资者可能愿意持有收益更高的低评级债务。根据FactSet数据，先锋集团管理的高收益公司债共同基金VWEAX在截至10月31日的年度回报率达5.67%，而投资于高评级政府债和公司债的VFICX同期回报仅为2.45%。 

即便是高评级基金，也能通过配置少量低层级投资级债务（债券持有人通常不愿直接购买的证券）获得提升。Capital Funds California基金TEFEX配置了8%的BBB评级债务，这可能是其表现优于超安全加州政府债券的部分原因。

专业管理优势

债券通常极为安全。Municipal Market Analytics数据显示，市政债券年违约率仅约0.1%。但企业和财政薄弱城镇的债务随时间推移存在更高恶化风险，共同基金雇佣分析师团队专门监测预警信号。

大型资产管理公司还表示，由于与交易部门长期合作关系及批量采购能力，他们能获得更优价格。市政债券交易数据确实显示，许多新发行债券被大额认购，挤占了个人投资者的份额。

纽约市等部分地方政府尝试通过赋予个人投资者优先认购权来提供便利，但投资者反映新债认购往往困难重重。

专业管理服务可能昂贵，但也可能很经济。被动型管理基金通常成本较低，且扣除费用后表现更佳。某些大型共同基金费率低至0.05%，部分大型ETF仅收取0.03%费用。资金量较小或寻求特定产品的投资者可能支付略高费用。先锋加州基金VCITX标准费率为0.17%，但投资金额超5万美元可享0.09%优惠费率。

税务考量事项

投资地方政府债务工具（无论是债券还是基金）所获利息可免联邦所得税。多数情况下，在债券发行州还可免除州所得税。这意味着对高税率人群而言，4%的票面收益率实际等效于5%-6%甚至更高。投资机构网站提供计算工具帮助测算债券的应税等价收益率。

但小州居民可能面临选择有限——即便有，本州的市政债券共同基金选项也寥寥无几，他们或许会发现直接购买债券来构建针对本州的投资组合更为便捷。美国国债需缴纳联邦税，但可免除州税。

债券持有人还能灵活出售已贬值的单只债券，通过抵消其他投资的收益来降低税负，这种策略被称为"税收损失收割”。若持有至到期且非折价购入（即不低于原始面值），债券不会产生资本利得税。不过这个前提很关键——稍有不慎甚至可能为市政债券缴纳所得税。

折中方案

对于难以抉择的投资者，华尔街提供了混合型解决方案。部分交易所交易基金设定有固定期限；有些基金经理提供被称为"独立管理账户"的个性化债券组合服务，通常面向至少投入20万至50万美元（或更多）的投资者。但管理费可能高达0.65%，且赎回时可能面临与散户相同的低价困境。

理财顾问指出，无论投资者选择债券、基金份额还是其他方式，其收益主要来自利息支付。这意味着对当前入场债券市场的投资者而言，选择何种投资方式可能不如选择何时入场重要——毕竟当前利率正处于十余年来的高点。

联系记者希瑟·吉勒斯请致信[email protected]

出现在2023年11月13日的印刷版中，标题为《投资者重新青睐债券》。