为拯救迪士尼，请重振收购市场——《华尔街日报》

迪士尼首席执行官鲍勃·艾格面临着一系列问题，其中部分问题是他自己引发的，尽管他在财报电话会议上发表了鼓舞人心的讲话，但他仍不知如何应对。这很正常。听众们紧盯着电话会议，期待通过Hulu、ESPN、亏损的Disney+流媒体业务、日渐衰落的电视频道，以及步履维艰的《星球大战》和漫威系列，获取任何战略信号。最让他个人困扰的是，他去年复出后仍未找到继任者。

如果无法指望一位首席执行官能解决所有问题，有时市场会给出答案，当有人相信自己能更好地利用迪士尼的部分或全部资产时，他们会用资金来支持自己的理论。但现在出现了一个问题：正如艾格先生自己所暗示的那样，乔·拜登政府的监管机构可能会阻止那些原本可能被提议的交易。

迪士尼之所以成为焦点，不仅因为它传奇的过去，还因为它拥有众多诱人的资产，如游轮和主题公园，这自然会让精明的人思考更好的组合。

迪士尼的股票被许多公众持有。迪士尼是像Trian基金管理公司这样的激进股东的目标，他们往往倾向于推动资产处置或出售公司本身。（苹果经常被提及为潜在买家。）

也许艾格先生对政治环境暗自高兴。如果是这样，他应该给政府中抨击大企业的联邦贸易委员会主席莉娜·汗送些糖果。但这对他的股东或经济来说并不是优势。

迪士尼犹如煤矿中的金丝雀，警示着一种令人不安的渗透现象。伯尼·桑德斯式的左翼阵营中，正滋生出一股新型保守派民粹主义，他们将企业并购交易贬低为毫无产出的"文件搬运工"，仿佛并购、资产剥离或股票回购中流动的资金，是从创造就业和提高员工薪资的投资中抽走的血汗钱。

这种观点流于表面，本质上是物化谬误的典型体现（建议查证该术语）。市场中资产的持续交易与重新定价创造了流动性，确保已形成的资产能迅速找到买家。这种流动性正是激励人们最初创造资产并投资其发展的核心动力。股票回购尤其遭受污名化，但其本质并不复杂：它只是等值物品（现金与股票）的交换，表明管理层没有将流动资金挥霍在隐秘的帝国建设上。

这种与保守派作家奥伦·卡斯相关联的民粹主义金融蒙昧主义，正威胁着美国经济的活力。迪士尼已成为首个牺牲品：通过污名化特定交易中的资金流动，政客企图将其重新分配至几乎必然造成浪费的政治用途，将资金禁锢在成熟或衰落的组合中，而非流向充满希望的新机遇。

这堪称"软预算约束"向社会扩散的前奏。这个源自社会主义分析的概念，描述的是资本毁灭现象——培育那些支出永远超过收益的企业。当前正在上演的典型案例，是拜登政府将纳税人和汽车公司的资金，源源不断注入公众不愿以成本价购买的电动汽车项目。

艾格先生或许具备让迪士尼重回正轨的企业管理能力，但疑虑正悄然滋生。股东们发现自己正面临新的风险：这位与公司长期绑定、主导多项战略决策、对现有资产组合怀有浪漫情怀的领导者，可能缺乏为股东利益实施必要改革的决绝之心。

在战略讨论中始终回避的选项显而易见——整体或部分出售公司，即便这意味着鲍勃·艾格2.0时代的认输。将出售列为可选项并非认定其为最优解。但若政治因素彻底排除这种可能性，迪士尼及其董事会为所有者谋取最大利益的努力将受到束缚。

首先，基于人性本质，交易磋商往往是推动激进战略思维的契机。以流媒体时代核心难题为例：当制片方主要依赖固定订阅收入时，爆款内容不再带来超额回报，创作动力随之衰减。或许对迪士尼这类公司而言，战略应是大幅或完全退出流媒体业务，转型为平台提供比其自制内容更优质、更具价值的迪士尼品牌内容供应商。

2021年11月18日，迪士尼CEO鲍勃·艾格在好莱坞埃尔卡皮坦剧院。图片来源：Charley Gallay/Getty Images for Disney出现在2023年11月11日的印刷版中，标题为《拯救迪士尼，请让收购市场回归》。