私募股权，如今股权成分更少——《华尔街日报》

黑石集团是私人信贷需求增长的公司之一。图片来源：Jeenah Moon/Reuters诸如阿波罗 、黑石 和KKR 等巨头最初以私募股权业务闻名。但如今，投资者最热衷的似乎是它们私人信贷业务的增长。

近期流入所谓另类资产管理公司的资金往往倾向于另类贷款形式，而非传统的私募股权收购。收购筹资放缓的部分原因是旧交易难以退出。房地产基金也因商业地产价值等担忧而受到打击。

但私人信贷因其提供许多收益率随利率上升的浮动利率工具，以及传统固定收益以外的其他创收替代品，而备受关注。例如，高盛分析师指出，面向高净值个人投资者的非交易信贷工具的总流入量正以年化约55%的速度增长，近几个月推出了许多新工具。相比之下，房地产工具的资金流入年化速度不足5%。

“当前最大的需求在于私募信贷解决方案，”黑石集团总裁乔纳森·格雷在十月向分析师们表示。

另类资产管理公司近期的股价表现也印证了这一点。阿波罗全球管理与阿瑞斯管理公司均有超过三分之二的资产管理规模配置于被归类为"信贷"或"收益型"的投资领域。这两家公司的股票成为该板块过去一年中的领跑者，12个月内分别上涨38%和34%。

但当前的核心问题是，投资者是否预期私募信贷增速将放缓——特别是如果利率停止上升，不再利好浮动利率私募贷款。届时房地产或私募股权资金流可能重新活跃。近期已出现历史投资退出案例增加的迹象。着眼于未来回报的投资者或许认为当下正是布局私募股权或房地产机遇的良机，因为市场承压时期往往能缔造最佳投资时点。

但仍有若干因素可能延续私募信贷的增长动能。首先，这些资产类别的命运并非完全独立。私募信贷的重要组成部分——直接贷款业务，往往涉及杠杆收购融资。并购交易回暖将催生更多信贷活动。

除直接贷款（多数人提及"私募信贷"时的第一联想）外，其他领域也存在增长潜力，包括那些收益率较低但相比高负债企业贷款违约风险更小的投资标的。

阿波罗公司首席执行官马克·罗文在财报电话会议上指出，某些私募信贷可能被投资者视为更类似于固定收益产品，而非另类投资。这将扩大它们的吸引力。“我们感兴趣的绝大多数私募信贷实际上都是投资级别的，“他说。其中一些类型的投资可以成为保险公司和退休公司的资产，这些公司现在由经理人拥有或与之合作。

还有一个迅速扩大的机会是取代银行，这些银行需要在资本要求提高和盈利压力增大的情况下缩减规模。凯雷集团现任首席执行官哈维·施瓦茨在谈到类似银行资产的私募信贷机会时，提到了他在高盛担任首席财务官期间经历的前几次银行业重大监管变革。“你会看到一系列活动，但我真的认为这是一个需要两、三、四或五年时间才能完全展开的过程，“他本周告诉分析师。

例如，阿瑞斯管理着超过320亿美元的所谓"另类信贷”。KKR表示，截至第三季度末，其基于资产的融资策略管理着近500亿美元的资产，这些策略创造了传统证券化的私募替代品。这些都是可以取代银行职能的私募信贷的例子。

对于私募股权公司来说，信贷是过去一年的主题。它可能也是未来几年的主题。

作者：泰利斯·德莫斯，邮箱：[email protected]

出现在2023年11月11日的印刷版中，标题为《私募股权现在股权更少》。