《私人信贷风险几何？分析师正拼凑线索》——《华尔街日报》

私人信贷的繁荣正将大量企业借款转移出公众视野，使其从银行和债券市场转向更为不透明的私募基金领域。

如今分析师们正拼凑线索，试图揭示这些贷款的风险程度。

标普全球评级近期一项分析利用其对客户的机密信用评估，罕见地披露了约2000家私人企业借款人的情况，这些企业合计负债超过4000亿美元。在不透露具体公司名称的情况下，该机构通过压力测试模拟了不同经济情境下这些企业的表现。

研究结果揭示了私人信贷市场的现状——该市场在2008-09年金融危机后兴起，又因今年银行业危机后传统贷款机构收缩业务而加速扩张。

大部分私人贷款流向了规模较小、盈利能力较低且已负债累累的企业。随着市场扩大，美国证券交易委员会近期通过了针对私募基金经理的新规。

标普的分析为当前市场提供了快照。该研究聚焦于企业债务被打包成抵押贷款债券的中型公司。由于这些贷款的许多份额也由私人信贷基金直接持有，标普表示样本代表了私人信贷市场的相当大部分。

标普使用了其为CLO中持有私募债权的公司提供的机密"信用评估"数据。这些评估类似于信用评级，通常平均每六个月更新一次。

测试显示，如果美联储的利率政策持续下去，许多转向私募信贷市场的企业将难以应对任何财务压力。

标普全球美国杠杆金融主管拉姆基·穆图克里希南表示：“如果利率长期保持高位——或永远居高不下——这些公司根本没有应对能力。“他指出企业将面临偿债困境。

标普表示，在其最温和的压力测试情景下（即盈利下降10%且美联储基准利率再上升0.5个百分点），被分析企业中仅有46%能通过主营业务产生正现金流。穆图克里希南称，私募信贷机构将被迫就继续支持哪些企业做出艰难抉择。

“他们需要权衡继续注资是否经济合理，毕竟投资组合中涉及大量企业，“他解释道。

标普已下调多项信用评估分数，此举类似于对评级债券的降级行动。从年初到八月底，该机构已将87家企业的评分降至"ccc"风险区间，降级速度与疫情初期相当。

该公司表示，被降级的企业通常具有其认为"在缺乏有利经济金融条件或面临贷款到期却无明确展期、再融资或债务赎回计划时难以为继"的资本结构。

另据美国银行分析师近期预测，若利率持续高企，明年私募债务违约率或将达到5%。

近期几起备受瞩目的破产案涉及使用私募信贷的企业。牙齿矫正公司SmileDirectClub去年获得2.55亿美元私募贷款后，于今年9月申请破产。Bed Bath & Beyond去年获得3.75亿美元私募贷款后，于今年4月申请破产保护。

标普的分析并非全无希望。

该机构发现许多企业似乎仍存缓冲空间。在当前条件下，标普样本企业的现金及其他可用资产中位数约为到期债务等需求覆盖金额的2.5倍。企业还有时间等待利率下降。虽然明年约有300亿美元债务到期，但2025年将激增至600多亿美元，2026年更将接近1000亿美元。联系作者请致信[email protected]

本文发表于2023年11月11日印刷版，标题为《分析师评估私募信贷风险》