如何管住银行家的大嘴巴？香港正尝试解决这个问题 - 华尔街日报

香港缺乏关于"市场探询"的指引，即银行在交易公开前与投资者进行的对话。图片来源：TYRONE SIU/REUTERS香港正面临一个困扰全球金融监管机构的问题：银行在多大程度上可以向投资者透露正在酝酿中的交易？

香港证监会拟收紧对银行及经纪商在讨论潜在交易（包括债券和股票发行）时向投资者透露信息的监管规定。此举旨在通过确保大型投资者减少利用敏感信息交易的机会，为所有投资者创造公平竞争环境。

这同样是个美国热议的议题。据知情人士透露，美国证交会去年发现部分大宗股票交易存在异常后，已向高盛、摩根士丹利等投行及多家大型对冲基金发出传票。《华尔街日报》分析显示，部分大宗交易公告前，相关股票价格已出现异常波动。

由于大宗交易或新股增发会增加公司证券供应量，相关公告往往导致股价下跌。

香港虽已制定禁止内幕交易的法规，但缺乏对"市场探询"（即交易公告前银行与投资者的非正式沟通）的具体指引。例如，当某公司大股东拟通过出售部分股份筹资10亿美元时，可能会委托多家银行进行市场探询以评估潜在需求。

香港的银行迄今对这些初步会谈中可谈论内容的界限仅有模糊认知。据知情人士透露，部分银行要求合规团队协助拟定话术脚本，并指示银行家严格遵循；另一些机构则给予销售团队更大灵活性以激发投资者兴趣。

投行人士表示，他们会竭力保密企业身份，避免潜在交易信息影响相关公司的债券或股价。实际操作中，他们通过行业属性、信用评级和注册地等细节信息筛选投资者进行洽谈。但这种方式存在滥用风险——当投资者获知足够具体的公司特征时，仍可能推断出标的名称——亦可能导致误判。

大宗交易对股价影响显著。Dealogic数据显示，今年香港市场已发生九宗单笔超5000万美元的大宗交易（不含增发配售等类型）。《华尔街日报》分析发现，相关股票在大宗交易次日平均下跌2.8%，同期大盘指数则微幅上涨。

其中两宗交易后股价跌幅超过7.5%。3月21日，投资机构高瓴资本以约8300万美元价格协议转让中国公司康诺亚生物股份，次日该股下跌约7.6%。

私募股权基金General Atlantic今年初减持呷哺呷哺餐饮管理公司股份，次日股价暴跌7.8%，随后数日延续跌势。

1月16日中国生物科技公司药明生物完成一笔大宗股票交易后，其股价收盘下跌约6%。

大股东减持导致股价下跌是常见现象。香港证监会的担忧在于，有关这些抛售的传言可能提前泄露——导致股价大幅波动，而散户投资者却无法理解原因。

证监会建议银行使用标准化话术进行市场试探性对话，监控潜在违规行为并记录所有电话或会议。还要求投资者记录这些对话并指定专人处理市场试探。证监会要求银行家和投资者在12月11日前提交反馈意见。

律师行其礼律师事务所的公司金融业务主管Ronny Chow表示，新指引有助于明确监管预期，确保市场操作更趋规范。

年利达律师事务所亚太监管事务联席主管Donna Wacker指出，证监会将市场试探定义得过于宽泛可能引发担忧。证监会拟将其定义为所有非公开信息的沟通，即使这些信息不太可能影响股价。

香港交易所是全球最大交易所之一，截至9月底市值超4万亿美元，尽管今年部分外资撤离。香港也是全球银行为亚洲企业安排债券发行的热门地点，部分原因在于许多西方银行在此设立区域总部。

香港证监会去年9月暂停了一名韩国对冲基金经理的香港证券牌照，此前韩国当局表示，该经理在一次市场试探性电话会议中获取信息后进行股票交易。这通电话发生在批量交易公开宣布之前。

据香港债务银行家称，中国公司的垃圾债券销售一直是银行家们试图规避市场试探风险的棘手问题。银行家们表示，在中国房地产债券的美元债券销售两年前暴跌之前，公司通常要求银行在交易宣布前早早安排好需求。这种做法存在信息泄露和影响未偿债券价格的风险。

联系作者Frances Yoon，邮箱：[email protected]

本文发表于2023年11月10日的印刷版，标题为《香港试图让银行家们安静下来》。