美联储不应因通胀下降而居功——《华尔街日报》

美联储是否应因通胀下降而受到赞誉？经济证据很明确：不，功劳不大。

表面上看，通胀在美联储最初措手不及后，通过实施一系列快速加息终于跟上形势后急剧下降。但深入探究实际情况，美联储的行动与通胀放缓之间并无明显联系。

实际上，通胀下降主要是因为美联储无法控制的因素，即疫情后恢复正常。关于美联储，我们最多只能说它阻止了情况进一步恶化。

考虑一下美联储的工具如何运作。央行控制利率，利率影响需求：更高的利率应该鼓励储蓄、抑制借贷，从而减少消费并提高投资门槛。

这应该会减缓需求、就业市场和经济，并减轻价格压力。

以下是评分卡：

• 储蓄：0/5 9月份个人储蓄率为3.4%，与美联储开始加息时的去年3月相同。更高的利率并未说服人们将钱存入银行而非商场。
• 借贷：2/5 经济中的总信贷（不包括金融部门以避免重复计算）有所上升，但增速放缓。对美联储不利的是，最新的银行高级贷款官员调查显示，他们再次更愿意放贷。
• 消费：0/5 自美联储去年3月开始加息以来，家庭消费强劲增长。
• 投资：0/5 在美联储加息期间，私营部门非住宅投资每个季度都有实际增长，直到最近一次——由于政府补贴，工厂投资创下纪录增长。
• 住房：4/5 随着抵押贷款利率飙升，房地产市场陷入停滞，购房抵押贷款数量降至1995年以来最低水平。建筑活动（公寓外）因建设热潮中断而大幅下降，但价格保持稳定。
• 就业：1/5 工作岗位比之前略少，但每1.5个职位对应一个失业者，劳动力市场仍比2021年前任何时候都紧张。失业率仍低于美联储认为的充分就业水平4%，招聘条件略宽松主要是因为劳动力队伍扩大。
• 经济：0/5 国内生产总值刚刚以美联储开始紧缩政策以来最快速度增长，并且自去年夏季以来一直以高于央行可持续增长率的速度增长。到目前为止，加息并未削弱经济增长。

利率上升冲击了部分最脆弱的借款人，信用卡和消费贷款违约率上升，更多以浮动利率借款的低评级企业陷入困境。

但总体而言，借款人正在较好地应对高利率，部分原因是许多人并未实际支付这些高利率。大多数抵押贷款以低利率锁定30年，大公司则在低息时期以空前长期限锁定了债券融资。

经济学家表示，商品和劳动力供应的改善是通胀降温的主因。美联储对供应链、工作意愿或移民问题毫无影响。

“我认为今年通胀缓解主要归功于供给侧改善，“PGIM固定收益公司全球经济学家、拜登总统国家经济委员会前副主任达利普·辛格表示。他特别指出，即便在住房领域，租金下跌（正缓慢反映在通胀指标中）也得益于公寓建设量创数十年新高。

简而言之，通胀是自行回落的，与美联储无关。

但故事还有更复杂的版本。若美联储毫无作为，通胀势必会加剧。

“反事实推演极为困难，“英国央行前利率制定委员苏希尔·瓦德瓦尼表示。

但显然，若美联储未加息，美元将更疲软（意味着进口价格上涨和制造业更强劲），房地产市场会更繁荣，消费水平也将更高。

美联储还有另一种助力方式。但这完全归功于其过去几十年成功维持低通胀的成就，而非近期的加息举措。

“必须肯定美联储公信力的作用，“彼得森国际经济研究所学者、国际货币基金组织前首席经济学家奥利维尔·布兰查德表示，该机构将通胀预期牢牢锚定在2%附近，“若锚定效应减弱，我们将面临更顽固的高通胀。”

我难以认同一个放任通胀失控的美联储，如今却因收拾残局而获得盛赞。但至少它最终采取了行动。

当前经济的重大风险在于：利率尚未拉低通胀，并不意味其影响力已经消失。这种滞后效应可能比往常更为明显。对需求的压制可能姗姗来迟——待通胀战役基本结束后才会显现。

联系作者詹姆斯·麦金托什请致信[email protected]

本文发表于2023年11月9日印刷版，标题为《通胀回落非美联储之功》。