WeWork的崛起与破产之路——《华尔街日报》

向WeWork投入数百亿美元的投资者们，曾希望这家共享办公空间初创公司能成为下一个Facebook。但事与愿违。本周一WeWork申请第11章破产保护，这给人们上了痛苦的一课：廉价资金如何助长投机性投资。

亚当·诺伊曼于2010年创立WeWork，当时正值优步、爱彼迎和TaskRabbit等所谓"共享经济"初创公司蓬勃发展的时期。诺伊曼的想法是长期租赁办公空间，增设吊床、乒乓球桌和精酿啤酒等千禧一代喜爱的设施，然后以更高的价格将共享空间转租给初创公司。

这位魅力十足的创始人向投资者推销的愿景是：WeWork是一家具有无限增长潜力的科技初创公司，将改变人们的工作和生活方式。软银、普信集团和富达投资等老练的投资者都买账了。现在事后批评这些投资者很容易，但你必须回想一下当时廉价资金时代的狂热。

手握充足资金的诺伊曼迅速扩大了WeWork的房地产版图。在2019年计划首次公开募股前的几个月，其私人估值一度飙升至470亿美元。

但他的商业模式只有在融资成本保持低廉、商业房地产租金上涨的情况下才能奏效，这样公司才能从其支付和收取的价格中套利。当公司披露巨额亏损和诺伊曼的商业利益冲突时，现实给了他们当头一棒。其未来租赁义务是转租承诺的12倍。在投资者的压力下，诺伊曼退居二线，IPO计划也被搁置。软银提供了50亿美元的救助，同时新的公司管理层削减了成本和债务。

新冠疫情封锁令摧毁了WeWork的商业模式，但美联储回归历史性宽松货币政策助长了投资者的狂热情绪，并引发了对更高收益率的追逐。2021年秋季，WeWork通过与一家空白支票公司合并上市，筹集了13亿美元，同时规避了首次公开募股(IPO)所要求的部分投资者披露。

但由于长期租约的束缚，在转向远程办公的浪潮中，WeWork持续陷入困境。该公司计划利用破产程序解除50至100份租约，并重新协商其他租约，这必将加剧商业地产估值的压力——过去十年接近零利率的环境曾推高了这些估值。

破产过程将是痛苦的，但WeWork失败的积极意义在于，它可能有助于重新树立市场纪律——在资金免费的时代，市场纪律常常缺失。

纽约一处WeWork共享办公空间。图片来源：Yuki Iwamura/Bloomberg News刊发于2023年11月8日印刷版，标题为《WeWork的崛起与破产之路》。