瑞银收购瑞信堪称"捡便宜货"，接下来才是棘手部分 - 《华尔街日报》

瑞银集团收购瑞士信贷的交易推动其二季度盈利飙升，但三季度的亏损凸显出，整合其竞争对手将是一个漫长的过程。瑞银集团近六年来的首次亏损不应让投资者转移视线。

虽然这家瑞士银行周二表示，第三季度净收入为负7.85亿美元，几乎是分析师预测中值的两倍，但其股价在早盘交易中上涨了约3%。投资者明智地透过迷雾看到了这又是一组令人鼓舞的数据。

是的，瑞银以远低于账面价值的价格收购竞争对手瑞士信贷所获得的290亿美元一次性收益现在已成为过去，该收益已在第二季度入账。现在剩下的是不愉快的部分：整合成本（高于预期的20亿美元），以及一家在被收购时和现在都无利可图的银行的日常运营。这导致新的"非核心和遗留"部门出现巨额亏损，该部门包含瑞银希望处置的头寸和业务。

然而，在表象之下，引擎已经开始重新启动。高管们表示，如果不考虑收购的影响，该银行的税前收入本应为8.44亿美元。

衡量健康状况更重要的指标是财富管理部门——这是任何瑞士银行的基石。富裕客户为瑞银(UBS)这一业务部门净增了180亿美元资金，同时他们也在回归瑞信(Credit Suisse)。在两家银行完全合并之前，瑞信在被收购前危及生存的失血已经止住。2022年最后一个季度，财富管理客户从瑞信净撤资950亿美元，令人瞠目。而在最近一个季度，他们净回流了30亿美元。

在瑞士业务中，尽管对高收益储蓄产品的竞争更加激烈，两家银行的存款均有所增加。瑞银在8月证实，尽管一些立法者对反垄断有所顾虑，但将保留瑞信的国内银行——这可能是此次收购中最肥美的一块。

此外，瑞银已经实现了30亿美元的年化成本节约，这是之前设定的年底目标。高管们仍预计，到2026年底，成本收入比将从目前的89%降至70%以下。

当然，这只是漫长旅程的开始。尽管未来几个月随着重复职位的裁撤，可能会进一步削减成本，但一些重大变革，如IT系统的全面整合，可能需要等到两家公司的重要法律实体合并后才能进行。这计划在2024年底完成。

“这可能是我们为实现2025年和2026年想要的协同效应而投入最多成本的一次，”瑞银首席执行官塞尔吉奥·埃尔莫蒂(Sergio Ermotti)周二在与分析师的电话会议上表示。

事实上，截至第三季度末，合并后银行的遗留资产风险加权总额达到770亿美元。如果瑞银集团仅等待这些资产自然到期，到2026年底该资产规模仍将维持在390亿美元。直接出售是可行方案——相比第二季度已通过此方式削减了48亿美元——但必须谨慎操作。这凸显出整合瑞信这样的庞然大物将是个缓慢过程，即便最终证实其不存在重大财务隐患。

与此同时，当前业务的庞杂性正制约着瑞银发展。例如第三季度，该集团在录得2.55亿美元税前亏损的情况下仍缴纳了5.26亿美元税款。这是由于在多个司法管辖区独立运营时，各区域收支无法实现跨区抵扣所致。高管表示，只有在完成法律实体合并后，税率才能逐步回落至25%以下。

这条曲折漫长的道路必将考验市场耐心。但鉴于其中附着如此可观的财务收益，这段征程注定物有所值。

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本文发表于2023年11月8日印刷版，标题为《收购瑞信后，瑞银面临颠簸前行之路》