中国交易低迷致银行家佣金收入跌至十年低点——华尔街日报

中国已成为华尔街公司的不利选择，迫使它们重新评估在香港的投资银行业务前景。

过去十年间，欧美投行通过协助数百家中国公司从国际股票和债券市场融资，在这个亚洲金融中心蓬勃发展。它们还从中国疫情前经济繁荣时期的跨境并购和投资咨询中获利。这条财富通道使华尔街成为对华接触的倡导者，即便美中政治紧张局势不断升级。

那样的日子如今已成过往云烟，2023年带来了残酷的现实检验。

中国企业发行的美元高收益债券已归零，香港首次公开募股(IPO)市场陷入深度沉寂，股市的长期低迷抑制了其他交易活动。基准恒生指数今年下跌10%，或将连续第四年走低。

就来自中国企业在内地以外交易的投行费用而言，今年势将成为至少十年来最糟糕的一年。此前该行业已经历惨淡的2022年，银行家们私下承认好转遥遥无期。许多大型国际投资者不再愿意购买中国股票或债券，而中国经济放缓及监管收紧正在挤压其众多企业。

根据Dealogic的计算，投资银行今年从涉及中国企业的非人民币货币交易中仅赚取了5.39亿美元费用。中国企业的大部分离岸融资以美元或港元进行——后者的价值与美元挂钩。

Dealogic数据显示，2020年香港IPO活动活跃且众多中国企业发行美元债券时，交易顾问收入约为37.5亿美元。

据知情人士透露，包括花旗集团、高盛和摩根士丹利在内的银行已集体裁减了数十名从事中国业务的投行人员。这些银行也在全球范围内缩减规模，但美国市场表现相对稳健，且近几个月出现IPO活动回暖迹象。

尽管存在企业撤离香港的现象，大型美资投行仍坚守这个拥有数千名员工的地区。本周，多家全球银行的高管将出席香港金融管理局组织的峰会。

其中不少银行同时试图在中国大陆建立更深入根基，以获取更多本土企业客户的交易委托。

摩根大通首席执行官杰米·戴蒙9月在纽约的一场会议上被问及近期中国之行时表示：“我们服务于走向国际的中国企业，只要不违反欧美制裁规定，我们打算继续开展这项业务。“他补充道：“就我们自身业务而言，原本极佳的风险回报比现在变得一般——风险因素恶化了。”

中国交易低迷的部分因素具有周期性，但有些可能是永久性的。美国高利率降低了包括中国股票在内的风险资产吸引力。中国经济增速放缓将影响众多企业的增长前景。中国监管机构还收紧了企业境外的上市门槛。

汇丰环球银行及资本市场行政总裁顾明宏表示，目前有大量企业排队等待香港上市，但在美国利率稳定且全球其他地区不确定性降低前，市场活动可能持续低迷。

他在采访中称：“我对香港作为融资中心持乐观态度。总会有企业不愿在纽约或伦敦上市，而来自中国内地的资金流将继续保持香港的吸引力。”

投资银行家们感叹，中国的"费用池”（交易佣金总额）正在萎缩，当更多银行参与同一交易时，他们不得不从缩水的蛋糕中分得更薄的份额。

“中国的情况…不会很快好转，”咨询公司科尔尼金融机构组合伙人凯文·奎克表示。他认为部分国际银行将缩减香港业务，或将资源转向亚洲其他交易机会更多的市场。

虽然一些投行正在退出IPO等交易，但中资机构正提升在香港股票债券承销市场的份额。

“驻留当地仍很重要，毕竟能获得部分业务。但我不认为中国资本市场对大型银行是机遇，”纽约Neuberger Berman可持续股票团队资深分析师安德鲁·普里蒂表示，他专注研究金融企业。

华尔街与中国的纽带可追溯至中国拥抱资本主义的萌芽期，如1990年代末时任总理朱镕基邀请包括时任高盛新星、后任财长的汉克·保尔森在内的美国投行家，协助改革负债累累的中国银行体系。

美国银行随后承销了中国多家大型银行及国企在纽约与香港的首批海外上市。数年后，华尔街机构向西方投资者讲述中国互联网企业的成长故事。阿里巴巴2014年在纽约创下250亿美元募资纪录的IPO，为顾问机构带来约3亿美元费用。

2019至2022年间，西方银行在阿里巴巴等科技企业”返乡上市“浪潮中扮演重要角色，这些企业同期也在香港发售股票。过去五年间，它们还协助中国数十家银行、房地产开发商、制造商和零售商发行了逾7000亿美元的公司债。

自2021年以来中国房企接连爆发的数十起债券违约事件，已彻底阻断高风险中资企业的美元债发行。即便是投资级中资企业债券，今年发行量亦出现下滑。

当前多只中概股处于多年低位，部分交易——例如被美国列入出口禁令的中企IPO——已对美资银行关闭大门。

亚洲IPO承销费率也远低于美国。除超大型项目佣金率较低外，美国企业通常支付筹资额5%以上作为承销费，而中企及亚洲企业支付比例往往不足3%。

“股权资本市场收入留下的缺口已无法填补，“摩根大通前香港资深银行家、现咨询顾问艾略特·菲斯克表示。重要原因在于近期寻求上市的中国大型优质企业寥寥无几。

印度尼西亚等亚洲其他地区的交易虽能部分弥补中国巨无霸项目缺失的空白，但问题在于：这些项目付费能力远逊于中企。

以东南亚首次公开募股（IPO）为例，其中包括印尼电动汽车供应链企业的上市。该地区今年通过主要上市筹集了超过50亿美元资金，而香港仅筹集约40亿美元。根据Dealogic数据，银行从东南亚IPO中仅赚取了8000万美元。

Serena Ng对本文亦有贡献。

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本文刊登于2023年11月8日印刷版，标题为《中国交易低迷致银行费用跌至十年来最低点》。