《华尔街日报》：全球冲突加剧成为维持高利率的因素之一

在战争与冲突时期，投资者历来会涌入国债等避险资产，从而压低利率。

但在当今地缘政治格局分崩离析的环境下，全球各地的热点地区可能颠覆关键大宗商品的供应，投资者越来越难以找到安全的避风港。这有助于解释为何近期债券收益率上升——并可能持续保持高位。

以以色列与哈马斯的战争为例。这场暴力冲突可能导致石油资源丰富的中东地区爆发更广泛的战争：世界银行上周发布的分析报告警告称，在最坏情况下，油价可能从每桶约85美元升至150美元。如此高的油价可能更广泛地重新引发通胀，迫使美联储进一步提高利率。这将导致债券收益率上升，而价格（与收益率走势相反）下跌。

中东并非孤例。俄罗斯入侵乌克兰去年已对石油和天然气市场造成严重破坏，至今仍在威胁粮食供应。美中之间的竞争已导致关税和出口管制，而直接冲突将进一步扰乱许多大宗商品和货物的流动。美联储在上月的一份报告中警告称：“这些冲突的升级或其他地缘政治紧张局势的恶化，可能会减少全球经济活动并推高全球通胀。”

债券失去保险价值

由债券市场决定的长期利率，包含了通胀可能高于或低于预期的风险。正如保险公司在飓风概率上升时提高洪水保险费率一样，债券投资者在通胀飙升概率增加时也会要求更高的借贷成本。

“确实感觉相比过去20年，地缘政治因素被放大了，“花旗集团全球首席经济学家内森·希茨表示，“这可能导致利率出现溢价冲击，其影响与通胀不确定性及供应冲击对利率的影响大体相似。”

分析人士将近期收益率攀升归因于期限溢价的上升，即投资者要求为长期借贷而非短期借贷提供额外回报。

伦敦凯投宏观经济学家指出，通胀风险上升构成了近期期限溢价增长的"相当部分”。除通胀风险外，政府赤字或美联储减持导致的债券供应增加是另一大因素。

几年前，金融危机等经济冲击往往会压低利润和股价。通胀同时放缓，助推债券上涨、收益率下降。投资者可能接受较低的债券回报，因其能对冲股票亏损。

但供应冲击会损害利润并推高通胀，导致股债双杀。

美国财政部长耶伦上月接受采访时指出：“可以说[导致期限溢价上升的]更关键因素或许是市场对国债能否对冲股市风险的看法发生了变化。鉴于近期冲击主要来自供给侧，国债的对冲效果已有所减弱。”

罗科斯资本管理公司首席经济策略师、财政部借款咨询委员会成员卢·亚历山大表示，投资者在购买长期债券时越来越关注供应突然中断的风险。“不难想象某些重大突发事件可能导致供应链中断的情形，“他补充道。

本月初乌克兰东部前线的士兵。俄罗斯的持续入侵仍在威胁全球粮食供应。图片来源：Alina Smutko/Reuters### 美联储面临的地缘政治难题

对美联储而言，地缘政治焦虑短期内可能产生 paradoxical（矛盾）效果。期限溢价上升推高借贷成本，反而使其得以在本周暂停加息。但长期来看，海外输入性通胀冲击更可能迫使美联储加息。

摩根大通经济学家估算，以中美贸易萎缩为例，若美国失去廉价进口商品渠道，将推高物价水平，未来十年间或需维持利率水平额外上调0.28个百分点。

但经济学家表示，美联储官员可能难以评估全球两大超级大国之间"本质上不可预测"的政治动态。

鉴于中东、乌克兰和台湾海峡的持久和平目前尚无法实现，地缘政治对通胀的威胁无处不在。今年中国加强了对石墨、稀土矿物和太阳能电池板组件这三种清洁能源关键产品的出口管制。若这些供应因政治因素中断，可能导致美国各行业价格上涨，进而推高利率。

以色列与哈马斯的战争可能引发石油资源丰富的中东地区更大范围的冲突。图片来源：Amir Levy/Getty Images当然，美联储经济学家通常并非外交官。拜登政府正试图通过各类关税和补贴扶持本土生产，以保护美国经济免受地缘政治供应冲击。

但这些措施本身也带来通胀风险。放弃中国更廉价或更先进的技术可能导致能源成本超预期上升。部分经济学家认为，制造业回流投资可能推高借贷成本和利率水平。

利率与供应冲击之间的关联，进一步印证了日益加剧的地缘政治竞争与冲突正使投资者和企业的规划变得更困难且成本更高。

“这可能是世界几十年来面临的最危险时期，“摩根大通首席执行官杰米·戴蒙上月表示，“企业该如何为此做好准备？”

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刊登于2023年11月6日印刷版，标题为《全球动荡助推利率上涨》。