当心中国的经济下滑陷阱 - 《华尔街日报》

7月，当对中国经济复苏的担忧开始更广泛地蔓延时，分析人士紧盯中共中央政治局会议的一个奇特表述：复苏正以曲折、“波浪式"的方式发展。

近半年后，这一描述显得越来越贴切。

在第三季度经济表现较好之后，10月前两个反映中国经济状况的关键指标双双以明显的低迷姿态落地。季节性情绪失调的严重发作可能是部分原因。但对于本应最终走向复苏的经济来说，这仍然不是一个好兆头。而且与今年春季经济出人意料的停滞有一些令人担忧的相似之处。

综合采购经理人指数(PMI)（由国家统计局编制，综合了工厂和服务业的数据）降至今年最低水平，略高于50这一荣枯分界线。财新(Caixin)周三公布的单独制造业PMI三个月来首次跌破50点大关。

有几个重要的注意事项。首先，今年恰逢中秋和中国国庆长假连休（从9月底一直持续到10月初），很可能将一些工厂活动提前到了9月。中国国家统计局称，季节性因素是制造业PMI疲软的一个原因。其次，这两项调查在出口方面发出了相互矛盾的信号：高盛(Goldman Sachs)称，官方制造业PMI显示新出口订单加速下滑，但财新的调查显示降幅略有缓和。

更令人担忧的信号来自国内需求。如果全盘接受统计局关于季节性因素的解释，这意味着9月份数据中的部分改善——尤其是与建筑相关的新开工住房面积和建筑业就业等指标——可能同样具有季节性。

此外，在政策驱动的房地产行业活动短暂回升后，就业数据突然疲软，这与今年春末中国经济增长停滞的情况有着某种令人不安的相似性。

当时，中国结束"清零"封控后释放的积压需求在数月后逐渐消退，因为包括疲软的就业市场、深陷困境的房地产开发商和家庭风险厌恶情绪在内的结构性矛盾再度显现。近期，随着提振楼市的政策力度加大，9月也出现了消费贷款激增、住房销售和开工面积（按建筑面积计算）改善的情况。

但几乎没有迹象表明消费者信心真正恢复到疫情前、房地产市场崩盘前的水平。随着中国最大开发商之一碧桂园因美元债务违约而陷入生存危机，房地产市场信心持续复苏仍面临巨大挑战。克而瑞地产研究院周二发布数据显示，10月中国百强房企销售额仅略高于9月。

现在按下恐慌按钮还为时过早，但本月晚些时候将公布的10月信贷和官方房地产数据可能具有启示性。至少，现在断定中国经济已打赢多场战役——包括对抗家庭悲观情绪、混乱的政府财政以及跨国企业的“去风险化”等——从而让增长重回可持续轨道，仍为时尚早。

中国天津某碧桂园建筑工地。这家开发商目前正为生存而战。图片来源：TINGSHU WANG/REUTERS联系作者纳撒尼尔·塔普林，邮箱：[email protected]

本文发表于2023年11月2日印刷版，标题为《警惕中国经济复苏停滞》。