埃克森与雪佛龙交易为何未能打动投资者——《华尔街日报》

雪佛龙宣布收购赫斯公司以来，其股价已下跌12%。图片来源：Brandon Bell/Getty Images美国石油巨头埃克森美孚 和雪佛龙 擅长从地下开采碳氢化合物。但要从投资者那里赢得额外好感则困难得多。

两家公司努力展现自身吸引力，首先通过持续展示支出纪律性，并稳定提供丰厚的股东回报。最近，双方均宣布以合理价格进行超大型收购。

埃克森刚获得多产二叠纪盆地部分优质区块，以9%溢价收购先锋自然资源公司截至10月5日的30日成交量加权平均股价。与此同时，雪佛龙通过收购赫斯公司获得圭亚那油气资产，支付价格较赫斯10月20日20日均价溢价10.3%。研究机构伍德麦肯兹估计，在其基准油价情景下，到2030年代中期，这两家美国石油巨头的合计自由现金流将占七大石油公司总和的半数以上。

周五，埃克森宣布股息增长4%——比去年3%的增幅更为慷慨。两家公司仍产生大量自由现金流并向股东返还可观金额：今年以来，埃克森与雪佛龙已分别支付240亿美元和200亿美元的股息及股票回购。

但两家公司在宣布巨额交易后股价均出现下滑。上周五公布季度业绩后，股价进一步下跌——雪佛龙下跌6.7%，埃克森美孚下跌1.9%。自交易宣布以来，埃克森美孚股价累计下跌4.2%，而雪佛龙自收购消息传出以来已下跌12%。

平淡的业绩难辞其咎。埃克森美孚第三季度净利润同比下降54%至91亿美元，略低于华尔街预期的52%降幅。雪佛龙净利润下降42%，差于分析师预估的38%跌幅。

埃克森美孚表示，能源产品部门因对冲时机不利而受到负面影响，这种影响将随时间推移逐渐减弱。与此同时，其化工部门因行业利润率压缩而承压。雪佛龙报告称，国际下游业务表现逊于预期，原因是成品油销售利润率下降以及计划性停工导致炼油厂开工率降低。

两家公司可能无意间通过股票支付交易的方式向市场传递了信心不足的信号。首先，这表明他们认为自身股票已被充分估值。此外，通过收购实现增长暗示对石油行业持久性的信心略有不足——真正看涨的举措应该是将资源投入全新产能开发。

投资者对埃克森美孚的说法表示质疑，即其与先锋自然资源合并后的油田总产量将超过两家公司独立运营时的产量之和，同时还能降低成本。在周五的财报电话会议上，埃克森美孚进一步解释称，其采用的"立方体开发"技术使该公司在自己油田的采收率与更高品质的先锋油田相当。据公司官网介绍，这种技术允许从单一地面位置钻探多层水平井，在降低成本的同时实现采收率最大化。

与此同时，雪佛龙在周五的财报电话会议上多次被问及能否按时按预算执行项目，此前其在哈萨克斯坦田吉兹油田合资扩建项目遭遇延误和成本超支。雪佛龙周五表示，该项目预计将比初始计划多花费3%至5%。首席执行官迈克·沃斯表示，该项目存在独特问题，而公司后续项目复杂度较低。

目前市场反应的一种解读是：投资者从根本上不愿给予能源公司更高估值，即便是那些最具现金流潜力的行业巨头。另一种解释则是：投资者需要看到更多协同效应和现金流潜力的证据，才会对这些已宣布的交易产生兴趣。

谈判达成巨额交易是一回事，让投资者信服其价值则是另一回事。

联系金珠·李，邮箱：[email protected]

本文发表于2023年11月1日印刷版，标题为《埃克森与雪佛龙的交易未能点燃投资者热情》。