日本糟糕政策的代价——《华尔街日报》

日本央行行长植田和男于周二发表讲话。图片来源：Kiyoshi Ota/彭博新闻日本央行在周二的万圣节宣布，弗兰肯斯坦的怪物尚未消亡。我们指的是东京央行近年来实施的长期利率调控政策，行长植田和男本周对该政策进行了生命维持而非彻底终结。

自2016年实施的收益率曲线控制政策试图通过管理10年期日本国债收益率来刺激经济或通胀等目标。植田和男周二表示，1%将是日本央行对该收益率设定的最高"参考点"，尽管官方目标仍为零。这标志着植田和男继7月份首次缩减收益率控制力度后（当时将上限设为1%）的进一步放宽。此前，这一上限为0.5%，更早之前是0.25%，最初则为0.1%。

注意到其中的模式了吗？近一年来，投资者持续发出信号，认为日本央行的政策在通胀上升等环境下已不合时宜。这迫使日本央行更频繁地介入债券市场以维持收益率上限，最终不得不根据市场现实调整政策。植田和男通过周二这样模糊的微调使情况恶化，他重蹈了7月份的覆辙——宣布一个让市场困惑于是否真是上限的"参考点"。

投资者已开始警告，日本央行周二的政策调整力度不足。日元汇率在植田和男宣布决定后再次跌破1美元兑150日元关口，这表明市场仍认为日本央行未能准确把握政策方向。这一汇率波动最终可能引发财务省的货币干预，以及日本央行在债券市场进一步采取的任何干预措施。东京方面是否还想趁势干预其他金融市场？

这个问题凸显了日本面临的困境。数十年来弗兰肯斯坦式的政策实验，使日本形成了低增长、高负债的经济体，既无法继续承受错误政策，又难以顺利回归常态。

植田和男未能像其他央行行长那样快速推动政策正常化的原因之一，是无人知晓快速加息将如何影响政府债务占GDP比重达220%的金融体系。若非日本央行长期维持极低借贷成本，当前债务水平本不会如此之高。事实上，日本央行最早可能也要等到明年才会将短期政策利率从负值区间上调。

这一切都警示我们：偏离传统央行原则过远将付出代价。在此要祝贺美联储成功避开了收益率曲线控制政策。