美联储在行动 - 《华尔街日报》

货币政策官员正暗示金融市场，美联储将停止加息——尽管联储同时释放信号称，现在宣布战胜通胀还为时过早。谨慎的投资者只能猜测，而市场分析师则乐于揣测美联储的下一步行动。

在美联储周三宣布最新利率决定之前，我们必须承认：那些深远影响未来金融走势的货币政策剧变是不可预测的。它们往往在意外金融事件迫使央行采取未预见行动时发生。

若中东和乌克兰冲突升级，美联储将如何应对全球市场动荡？这家央行准备采取哪些措施来应对市场混乱和货币不稳定？

战争期间通胀往往会加速——因为战争通常伴随着政府巨额支出、债务发行增加和重大货币宽松。但通胀只是次要考量。美联储的首要任务将是缓解市场中断，并为外国央行提供美元流动性。

2008年全球金融危机和新冠疫情期间的紧急行动经验在此极具参考价值。美联储缓解全球市场压力的激进举措虽赢得赞誉，但也带来严重后果。

圣路易斯联储最近一份分析报告将疫情期间采取的财政和货币政策比作战时措施。“政府支出激增配合大规模货币宽松，推动了2020年第二、三季度从严重但短暂衰退中的快速复苏，“报告总结道，“但如同过往战争时期，这些政策也导致通胀显著上升。”

疫情初期，美国国债需求出现令人费解的骤降。尽管2008年外国政府和央行曾踊跃购入这一避险资产，但在2020年3月它们却进行了大规模抛售。抛售方包括沙特阿拉伯、阿联酋、埃及等中东国家以及中国。对这些国家而言，美元流动性已比避险更重要。

这导致10年期国债收益率在2020年3月9日至18日间飙升64个基点，因为债券被抛售换取现金，促使美联储以前所未有的力度介入。2020年第一季度，美联储购买了逾1万亿美元国债——超过其三轮量化宽松中任何一轮的购债规模。

与此同时，美联储通过与14家外国央行的美元互换协议提供流动性。2020年3月19日，美联储又将另外9家外国央行纳入美元流动性安排。该计划被三次延期至2021年12月。通过将本币兑换为美元，外国央行无需抛售美债或在外汇市场争夺美元，就能从美联储获得现金。2020年6月该计划规模达到4470亿美元的峰值。

这些都是巨额资金。它们远超拜登总统为乌克兰和以色列申请的1050亿美元安全与人道主义援助计划，也远高于众议院共和党人9月为下一财年批准的520亿美元对外援助拨款。美联储在全球金融压力时期为缓解流动性紧张和市场混乱而注入的现金，与直接财政支出不同。但其所提供的美元是实打实的真金白银。

每当美联储在外汇市场之外用美元兑换其他货币时，都会扭曲决定货币相对价值的全球场外交易市场的价格信号。当美元被用于兑换美国债务工具时，这实质上等同于量化宽松。

美联储针对可能抛售美债持仓的紧张外国银行，最新推出了2020年作为临时措施设立的"外国和国际货币当局回购工具”。该机制允许经批准的外国及国际货币当局暂时将持有的美国国债兑换为美元。

投资者在思考金融市场下一步动向时关注美债收益率是正确的。但背后的逻辑可能并非源于强劲预期或紧缩货币政策，而更多与当前愈演愈烈的战争担忧相关。

谢尔顿女士是货币经济学家，独立研究所高级研究员，著有《货币崩解》一书。

华盛顿的美联储大楼。图片来源：Getty Images/iStockphoto