强劲增长会助长通胀吗？美联储辩论旧模型是否仍适用 - 华尔街日报

美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示，劳动力市场紧张但正在松动。图片来源：saul loeb/法新社/盖蒂图片社自美联储官员7月上次加息以来，经济出现了央行官员认为难以长期维持的两种现象：经济活动加速的同时通胀却在放缓。

这引发了美联储内部关于应如何严格遵循传统经济模型的辩论。这场辩论不太可能影响本周会议的结果，届时美联储将维持利率不变，以便有更多时间观察过去两年快速加息的效果。

许多人认为，过去一个月长期利率的快速上升实际上替代了美联储加息，这也降低了急于做出判断的紧迫性。

但这场辩论可能会影响接下来的行动。官员们可能会为12月或之后再次加息敞开大门。他们是否会迈出这一步取决于通胀和增长的新数据，以及他们内部关于如何解读这些数据的辩论结果。

美联储和私营部门经济学家用来预测通胀的主要模型，将商品和服务的总需求与总供给（称为"潜在产出"）进行比较。当需求低于潜在水平时，由此产生的产出缺口会给通胀带来下行压力。当需求高于潜在水平时，负产出缺口会给通胀带来上行压力。

多数经济学家认为，当前产出缺口即使尚未转负，也已接近零水平。一个证据是：失业率已连续20个月低于美联储官员对其长期"自然"失业率4%的预估。另一佐证是：美国商务部上周公布，第三季度经济折合成年率环比增长4.9%，远高于官员们对经济长期潜在增长率1.8%的预估，这意味着产出缺口若未完全弥合，也正在快速收窄。

然而在此期间，多数通胀指标却呈现缓和态势。 按照美联储传统模型，这种背离现象不可持续——要么经济增长放缓，要么通胀开始抬头迫使央行进一步加息。“总有一方要做出让步，“美联储理事克里斯托弗·沃勒在近期演讲中表示。

但其他官员认为，增长与通胀的背离恰恰表明当前不宜套用传统模型。

对传统模型的质疑

“我们必须格外谨慎，避免政策制定被这种传统观点束缚，“芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比在上月演讲中直言。这番看似枯燥的技术性表述，实则对央行内部传统认知发起了大胆挑战。

他指出，疫情期间供应链紊乱与劳动力市场错配压制了经济供给潜力，随着这些制约因素消退，潜在供给正快速回升——这阻止了产出缺口的闭合。

古尔斯比强调，需求回归稳定增长模式以及美联储快速加息抑制通胀预期，共同促进了供给端的复苏。

“在供应面积极发展的背景下，若仍固守增长与劳动力市场状况对通胀影响的简单历史关联，将导致政策过度收紧并引发不必要的经济衰退，”他表示。

这些持怀疑态度的官员不会仅因需求或就业强劲增长就再次加息；他们还需要看到通胀停止下降的证据。“如果通胀持续上升，我的反应会与看到零售销售等数据再维持一两个月强劲表现截然不同，”费城联储主席帕特里克·哈克在近期采访中如是说。

相比之下，坚持传统模型的官员则担心持续预测通胀下降却未能实现。他们认为通胀能持续放缓，因为公众预期美联储会将通胀率恢复至2%，并据此设定工资和价格。

如果美联储试图通过容忍经济过热来利用这一点，预期通胀可能上升，实际通胀或稳定在3%甚至更高，加剧近期长期债券收益率的攀升。

若经济活动未放缓且通胀停止下降，“未能及时采取行动将带来重大风险：破坏目前相对稳定的通胀预期，并可能抵消我们迄今的所有努力，”沃勒在演讲中警告。

经济强劲会引发过热吗？

未来几个月劳动力市场的表现对于平息这场争论尤为关键。如果需求确实远超潜在水平运行，紧张的劳动力市场应会引发通胀性薪资增长。这正是美联储官员将密切关注下周二劳工部发布的第三季度薪酬增长报告的原因。

过去三个月平均新增就业26.6万人，是符合人口增长水平的两倍多。但美联储主席杰罗姆·鲍威尔近期释放出对劳动力市场紧张的担忧有所缓和的信号。

一个显著转变是，鲍威尔在本月演讲中指出，近期薪资增长指标已显现逐步回落至与美联储2%通胀目标相契合水平的迹象。他未像过去一年那样特别强调剔除能源、食品和住房的劳动力密集型服务价格分项。

“劳动力市场仍然非常紧张，但正在趋于宽松，“鲍威尔表示。就在今年1月，他还称劳动力市场"处于失衡状态”。

主动离职率（通常通过跳槽获得更高薪酬）已回落至疫情前水平，每个失业者对应的职位空缺比例持续下降。在就业增长依然强劲的情况下劳动力市场却趋于宽松，部分原因在于今年移民回流导致求职者数量激增。

部分美联储官员还得出结论，自然失业率已低于4%。纽约联储主席约翰·威廉姆斯上月表示，他估算当前自然失业率为3.8%，与9月实际失业率持平。这意味着劳动力市场目前未必过热。

鲍威尔过去曾警告过，不要基于潜在产出和自然失业率等不可观测因素来制定政策。他最近暗示，这些因素仍在影响他对是否需要加息的判断。“GDP的热度真的会威胁到我们能否将通胀率恢复到2%吗？“鲍威尔说，“这将是个问题。”

联系尼克·蒂米拉奥斯，邮箱：[email protected]

本文发表于2023年10月30日印刷版，标题为《增长与通胀关联性引发质疑》。