《华尔街日报》：只要能动，美国证交会就要管

2021年初的模因股热潮过后，进步派人士指责对冲基金操纵市场。尽管监管机构未发现违法行为证据，但主席加里·根斯勒正遵循参议员伊丽莎白·沃伦的指令推行新规——讽刺的是，这些规定将提高投资成本，同时加剧市场操纵风险。

美国证券交易委员会（SEC）本月敲定新规，要求机构投资经理报告股票空头头寸的详细数据。“鉴于既往市场事件，委员会与公众有必要更深入了解股市做空活动，特别是在市场承压或波动时期，“根斯勒表示。

经纪交易商已需向自律组织金融业监管局（FINRA）报告部分空头头寸信息。而SEC新规将覆盖更广泛的投资管理机构，包括对冲基金、银行、养老基金和保险公司。持有1000万美元以上或公司流通股2.5%及以上空头头寸的机构，须每日披露头寸变动。SEC将按月汇总发布相关数据。

新规指出，监管机构目前无法"区分参与做空的交易者类型或识别具体空头头寸及其波动情况”，这阻碍了SEC对模因股暴涨的调查。换言之，若SEC能获取更多数据，或可发现不法行为。这一说法值得商榷。

但几乎可以肯定的是，该规则的危害将超过其益处。规则本身承认，通过施加新的合规负担、可能泄露卖空者的交易策略，以及"增加其他市场参与者对管理者的报复威胁”，它"可能通过提高卖空成本来损害价格效率"。

规则警告称，收集和发布卖空头寸数据还可能"助长针对卖空者的操纵性策略，如轧空"，这正是模因股热潮期间发生的情况。但这些风险和成本并未让根斯勒先生担忧，他一心只想加强对资本市场的控制。

看看美国证券交易委员会新提出的"预测性数据分析"规则，据称旨在阻止沃伦女士所说的"赌场式"投资和像Robinhood这样的应用程序的"游戏化"。这将有效禁止许多使公司能够提供零佣金股票交易的技术。

该规则将要求经纪公司和投资顾问评估"投资者互动"中"覆盖技术"产生的潜在利益冲突，并消除或"中和"这些冲突。覆盖技术的定义如此宽泛，以至于可能包括应用程序颜色和字体、市场新闻提醒和股价通知。

根据该规则，Robinhood可能被禁止向客户发送有关合并或监管执法行动的新闻链接，因为他们可能会根据这些信息进行交易，从而使Robinhood受益。退休计划管理者不能发送"轻推"鼓励客户增加储蓄。

正如赫斯特·皮尔斯委员在异议意见中指出：“令人瞠目的详尽书面政策和程序涵盖了潜在利益冲突评估与处理的每个环节。“拟议规则甚至承认，公司"可能因合规成本过高而选择不使用自动化投资建议技术”。

美国证券交易委员会承认无法可靠量化该规则对投资者的利弊，但明确指出合规成本将"形成准入壁垒”，使"小型企业难以参与竞争"。这一分记给贝莱德。

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投资公司协会近期在公开意见中指出，该规则超越了监管机构的法定权限，并"通过过度限制企业与投资者沟通的能力引发宪法问题"。难道更希望散户投资者从Reddit上的交易者而非嘉信理财获取建议？

卖空者与预测性数据分析规则很可能面临司法挑战。但即便最终被推翻，这些规则仍将加剧监管不确定性和负担，从而降低市场效率与竞争。

根斯勒先生的监管雪崩正在对美国资本市场进行压力测试。在他任内，SEC已敲定27项重大规则，并另外提出30项影响市场各个角落的提案。无论是否具备法律授权，行政国家的步伐都未曾停歇。

美国证券交易委员会主席加里·根斯勒照片：迈克尔·布罗克斯坦/祖马通讯社