你的“设置即遗忘”401(k)让你变富现在不行了——《华尔街日报》

投资者们，我们已不在堪萨斯了。

四十年来，那些能咬牙挺过泡沫、崩盘和地缘政治动荡的耐心储蓄者赢得了财富游戏。但通过调整股票与债券的标准组合来积累养老金的策略，未来将远不如过去那般有效。

如今，长期国债收益率已攀升至16年来的最高点，导致其价值暴跌，而股票估值仍居高不下。因此投资者需降低预期，采取防御策略。

2020年夏天标志着经典"设置后不管"的股债组合策略达到巅峰。那些在当年新冠疫情重创股市时未恐慌抛售的投资者，见证了史上最快的牛市回归。同期，长期国债收益率暴跌至历史新低，提振了债券基金表现。当年采用60%标普500指数与40%十年期国债的经典组合获得了15.3%的可观收益。

但金融市场从无免费午餐。从全球经济灾难中榨取如此亮眼回报，使得美国政府本已在全球金融危机后高企的账单雪上加霜。公众持有的联邦债务从2007年中的不足5万亿美元激增至2020年的逾21万亿美元。与此同时，隔夜利率被压降至曾不可想象的零水平，并维持至2022年初。

这种组合吸引了数百万新股票投资者：疫情期间被困在家、拥有额外储蓄的年轻人纷纷开设证券账户，起初让老一辈投资者望尘莫及。“逢低买入"这句曾让投资者受益匪浅的口号，被加上了粗俗的修饰词"BTFD”（Buy The Fucking Dip）。

突然间，最赚钱的投资变成了那些几乎不盈利但讲述着未来宏伟蓝图的公司。到2021年1月，高盛集团维护的未盈利公司指数在九个月内飙升了近300%。垃圾投资以前也出现过华丽回报，这通常是资金成本过低的信号。但资金从未像现在这样免费。

到去年，巨额预算赤字和零利率政策已引发40年来最高通胀。这迫使美联储通过一系列加息来追赶形势。

上一次通胀如此居高不下时，它顽固地持续了多年。美联储最终在1981年将隔夜利率推高至19%以上才将其遏制。随后四十年利率的长期下行，加上人们对股票的普遍厌恶导致股价跌至半世纪最低点，这些都成为市场扬帆的风力。

1981年底投入1000美元构建60/40投资组合的投资者，即使经通胀调整后，到2020年底也将获得18728美元。这期间仅有五年出现亏损。难怪连华尔街专业人士都将经典平衡组合奉为圭臬。

“你必须工作超过43年，也就是年过65岁，才能见证一段与此不同的漫长时期，”橡树资本管理公司联合创始人、投资者霍华德·马克斯在最近给客户的报告中写道。

上一代人有着截然不同的经历。根据诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒设计的周期性调整公式，20世纪60年代中期，股票估值达到了几十年来的最高水平。而就在通胀开始飙升之际，股票价格也变得昂贵。

结果是：1965年底，一个家庭为刚学步的孩子教育存下1000美元，按60/40的投资组合配置，到1982年1月孩子高中毕业时，实际价值缩水至785美元。

如今情况也好不到哪去。去年是60/40投资组合实际表现最糟糕的年份之一，这种打击可能还会持续。席勒的估值指标仍高于1966年的水平。

当股票估值处于最昂贵的五分之一区间时（就像现在这样），未来十年的实际年均回报率平均仅为2.7%。因此投资者可能会感受到更大的痛苦。

在平衡的投资组合中，与股票阴阳相济的债券才是真正的未知数。即使在最近下跌之后，投资者仍担心庞大的债务加上利率快速上升可能给美国政府带来融资压力。仅利息支出几年后就可能突破一年1万亿美元这个曾经不可想象的数字——超过所有非国防可自由支配支出。

利率要升到多高才能继续吸引足够的全球储蓄？一个令人不安的可能性是，如果当前的高利率导致经济衰退或股市崩盘，美联储可能会逆转政策，再次降息。这可能会引发1970年代式的通胀，甚至更糟。

投资者可以通过降低回报预期并采取防御策略来做好准备。定期调整安全资产与高风险资产的组合比例，依然胜过试图择时入市，尽管可能需要调整资产类别。目前波动性低得多的短期国债收益率高于长期债券，投资者可以在不被利率进一步飙升打个措手不及的情况下获得不错的回报。

具有讽刺意味的是，从相对角度来看，传统60/40投资组合中高风险的部分可能反而更安全。

股票在通胀肆虐的1970年代曾暴跌，但它们比债券更能抵御通胀。投资者也不必只购买昂贵的标普500指数——该指数主要由"科技七巨头"主导。小盘股、新兴市场股票和价值股能以看似低廉得多的价格提供分散投资的好处。

未来十年可能不会太美好，但通过努力可以避免更糟的局面。

联系作者斯宾塞·雅卡布，邮箱：[email protected]

本文发表于2023年10月26日印刷版，原标题为《是时候改变"一劳永逸"的投资组合策略了》。