我们仍在为美联储的失误买单——《华尔街日报》

美联储对通胀回落感到欣慰，并希望通胀率能降至2%。与此同时，家庭和企业却困于高昂的价格和成本之中，并准备应对进一步的上涨。衡量家庭自付费用的消费者价格指数(CPI)比疫情前水平高出18.9%，一些必需品的价格涨幅更大。企业还面临着高昂的运营和借贷成本。

尽管一些政策制定者持乐观态度，公众却并不满意。失业率接近历史低点，但消费者信心和总统拜登的支持率低迷。美联储长期低利率策略和过度赤字支出的代价即将显现。

相对价格的变化和物价飙升的分配效应正逐渐显现。就业成本指数中工资和薪金的增幅（这是最广泛的薪酬衡量标准）未能跟上CPI的步伐，导致实际工资下降。根据美国劳工统计局的数据，低收入者平均时薪的涨幅超过了中高收入者，这反映出劳动力短缺以及休闲和酒店行业工资的更快上涨。中高收入者承担的税负进一步降低了他们的税后实际工资。

然而，低收入家庭受到的冲击最大。他们在食品、住房和能源上的支出占比更高，而这些类别的价格指数自2019年12月疫情前水平以来分别上涨了24.9%、20.2%和32.6%。食品通胀已从两位数的峰值大幅放缓，农产品价格也在回落，但生产和分销成本持续上升。零售能源成本近三分之一的涨幅难以避免。汽车保险和维修费用30%的涨幅同样如此。令人意外的是，医疗费用涨幅滞后，同期仅上涨7.2%。

随着房价46.1%的飙升，租金成本持续上涨的反应滞后。租房者正在为此付出代价，而主要是高收入的房主则从美联储长期货币宽松政策推动的房屋升值中获益。随着标普500指数上涨34%，他们的家庭净资产大幅上升。退休人员很大程度上受到通胀指数化养老金和政府补贴医疗的保护。

美联储的长期低利率策略还产生了其他意想不到的副作用。2020年至2021年间，数以千万计锁定低于3%抵押贷款利率的房主现在不愿出售房屋。结果是市场上房屋短缺和价格上涨。再加上抵押贷款利率上升，这使得住房负担能力指数降至20世纪80年代中期以来的最低水平，并使许多人无法拥有住房。这反过来又损害了劳动力流动性，而劳动力流动性历来是生产和劳动力市场效率的重要因素。

拜登总统并非孤例。英国首相里希·苏纳克和德国总理奥拉夫·朔尔茨都因经济困境在民意调查中落后。然而，他们国家的通货膨胀主要归因于能源价格上涨和供应中断。美国的情况则不同，过度的赤字支出、零利率和美联储的资产购买，以及供应限制，是罪魁祸首。

在代价高昂的延迟之后，美联储激进的加息措施减缓了需求并开始降低通胀。但即使不包括食品和能源，核心通胀率仍是央行2%目标的两倍。第三季度经济增长的广泛重新加速凸显了美联储维持限制性货币政策的必要性。在2021年两党基础设施法案、《芯片法案》和《通胀削减法案》一系列税收抵免提供的财政刺激下，这一点尤其明显，这些刺激措施正在导致政府和私营部门投资和就业的显著增加。

美联储可能已从货币政策与银行监管的失误中吸取教训，其前瞻指引已转向更长时间维持较高利率。主席杰伊·鲍威尔否决了将通胀目标上调至2%以上的提议，但即便维持该目标，也意味着默许价格持续远高于疫情前增长轨迹的现状。

仍需采取更多纠偏措施。美联储必须改革其战略框架——现行框架过度关注无法控制的就业指标，导致政策偏向容忍超过2%的通胀。同时应扩大通胀衡量范围，纳入消费者价格指数（CPI），而非仅采用包含医保等政府及第三方支付项目的个人消费支出指数。

更严峻的问题在于失能的财政政策。社保、医疗保险等指数化福利项目的累积效应是赤字持续的主因，但在最激烈的债务上限之争中这些项目仍被视为不可触碰。2021年，仅西弗吉尼亚州参议员乔·曼钦一人就阻止了涉及5万亿支出与1.5万亿税收的《重建更好法案》通过。利率正常化与债务激增问题始终未获重视。

新财年已开启，国会仍未通过预算案。这种局面将把经济引向何方？需付出多大代价？无论答案如何，美联储应更审慎评估政策后果，而财政政策制定者亟需制定可持续的战略规划。

利维先生是胡佛研究所的访问学者，也是影子公开市场委员会的成员。

9月22日，一位顾客在纽约的全食超市购物。图片来源：Richard B. Levine/Zuma Press本文发表于2023年10月26日的印刷版，标题为《我们仍在为美联储的失误买单》。