大型大学捐赠基金受初创企业减记拖累 - 《华尔街日报》

截至6月30日的财年，耶鲁大学捐赠基金增值1.8%。图片来源：Tim Tai for The Wall Street Journal初创企业泡沫破裂的余波正拖累大型高校捐赠基金的表现，对其成长型投资和风投项目的减记导致这些基金连续第二年回报疲软。

麻省理工学院报告称，截至6月30日的财年亏损2.9%，杜克大学亏损1%，而耶鲁大学和斯坦福大学的捐赠基金分别增值1.8%和4.4%。根据剑桥咨询公司的初步估算，规模超10亿美元的捐赠基金和基金会的中位数回报率为5.6%。

这远逊于整体股市表现。包括股息在内，同期MSCI全球指数和标普500指数分别上涨17.1%和19.6%。这主要得益于微软和英伟达等科技巨头的上涨，这些公司受益于人工智能的发展。剑桥数据显示，规模不足5亿美元的小型捐赠基金通常私募投资较少而公开股票较多，其中位数回报率为8.8%。

“你完全受制于投资组合结构，”总部位于北卡罗来纳州夏洛特市的外包投资公司Global Endowment Management的Matt Bank表示，“这些决策决定了你的短期表现，而你在各类别中的具体选择影响较小。”

几位捐赠基金负责人表示，对中国市场的投资敞口也对回报产生了负面影响。

若未来几年捐赠基金持续远低于长期目标的回报率，大学运营预算将面临压力。即便是取得小幅正收益的捐赠基金，其规模也在缩水——基金表现与捐赠款项未能跟上支出速度。许多高校已因利率上升导致成本增加而苦苦挣扎。除运营预算外，捐赠基金还用于资助学生助学金、基建项目及教职工薪资。

部分院校还因对哈马斯袭击以色列事件的回应遭遇大额捐赠者抵制；若这些大学捐赠收入大幅下滑，可能更需依赖捐赠基金的表现。

捐赠基金曾对风险投资持谨慎态度，视其为私募股权的高风险分支。但随着初创企业估值多年膨胀——许多公司保持私有状态更久——更多捐赠基金开始加注风投，涵盖早期与后期阶段投资。

据高等教育行业组织"全美高校商务官员协会"数据，截至2022年6月，大型捐赠基金的风投配置比例从2017年的7%升至14.5%。这一增长部分源于投资收益。作为最早布局风投的机构投资者之一，耶鲁大学2021年将其逾300亿美元捐赠基金中的风投目标配置比例提升至23.5%（十年前约为10%），期间该资产类别为其带来显著收益。

捐赠基金对风险投资的拥抱，使它们在截至2021年6月的财年实现了一代人以来最大的收益。大量捐赠基金报告了接近或超过50%的收益，充实了它们的金库。一些大学宣布了新的财政援助计划。

但利率上升使得快速增长但未盈利的科技公司对投资者的吸引力大大降低。成熟科技公司的支出削减夺走了初创企业的一个关键增长来源，新股上市市场崩溃，机构资金涌入风险投资的速度也从洪流变成了细流。

两年前收益最大的捐赠基金报告了去年一些最大的损失，因为一些私营公司的价值开始被标记下调，股票和债券也大幅抛售。

风险估值在经济低迷时期往往滞后，许多基金投资者表示，他们担心风险投资公司报告的估值还会进一步下降。初创企业市场在很大程度上仍然冻结，许多公司自2021年以来就没有筹集到资金。这使得风险基金对其真实价值一无所知。

一些捐赠基金负责人私下表示，减记可能会持续到2025年。在周四发布的哈佛年度报告中，捐赠基金负责人N.P. “Narv” Narvekar写道，“私营估值可能需要更多时间才能完全反映当前的市场状况。“哈佛捐赠基金在该财年增长了2.9%。

多家大型风投基金报告称，基于投资估值估算，其2022年初创企业投资组合缩水20%至35%。相比之下，凯西·伍德的ARK Invest基金（主要投资于与大型初创企业特征相似的上市公司）2022年跌幅超过66%。该基金今年虽反弹19%，但仍较2021年峰值低逾75%。

大型捐赠基金在长期投资中持续表现优异，部分归功于其多元化投资策略。

剑桥数据显示，截至6月30日的五年和十年期间，大型捐赠基金与基金会的年化中位数均为8%，而所有捐赠基金与基金会的同期回报率分别为6.9%和7.1%。

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本文发表于2023年10月24日印刷版，标题为《大学捐赠基金收益疲软》。