雪佛龙与埃克森美孚或掀起石油资源争夺战 - 《华尔街日报》

随着本月超过1100亿美元的石油超级并购案——雪佛龙收购赫斯的协议以及埃克森美孚对二叠纪巨头先锋自然资源公司的交易——空气中弥漫着并购的气息。下一个会是谁？

交易谈判已经在进行中。据彭博社报道，另一家顶级二叠纪生产商德文能源据称正在关注包括马拉松石油和CrownRock在内的目标。据路透社报道，天然气生产商切萨皮克能源据称正在考虑收购西南能源。

随着优质页岩库存的减少以及多产二叠纪盆地中可观的收购目标的有限，能源公司可能很快会被迫采取并购行动。

“害怕错过的心理只会加速这一趋势。再看到一两笔交易，可能会出现稀缺性溢价，”Pickering Energy Partners的首席投资官丹·皮克林说道。

西方石油公司、德文能源和钻石背能源是二叠纪盆地最大的生产商之一，根据Enverus的数据，皮克林认为它们的规模足以成为潜在收购目标或收购方。高盛分析显示，这三家企业的预估资源寿命均达30年左右或更长。

尽管EOG资源公司也是该地区顶级生产商之一，但皮克林补充道，该公司历来更倾向于资产收购而非企业并购。市值低于100亿美元的二叠纪小型生产商包括马塔多资源和二叠纪资源公司，后者已于今年8月同意收购同行Earthstone能源公司。

康菲石油可能成为另一个收购方。鉴于欧洲石油巨头估值滞后及面临的脱碳压力，它们参与竞购的可能性较低。

市场整合时机已然成熟。能源资产管理公司Kimmeridge在6月发布的白皮书中指出，相对于投资者兴趣程度，美国油气行业"上市公司数量过多"。其对五大主动型基金管理公司（包括富达和摩根大通）的持仓分析显示，与五年前同期相比，2023年第二季度这些机构对标普500前五大能源公司的持仓占美国能源股总持仓比例从40%升至53%，而对小型能源公司的持仓则下降。换言之，投资者根本不会关注市值低于特定门槛的能源企业。

因此，能源巨头与小型生产商之间的估值差距进一步扩大。一个以埃克森美孚、雪佛龙等大型生产商为主要权重的指数，其企业价值相对于未来12个月息税折旧摊销前利润的倍数）估值，目前比追踪小型生产商的指数高出44%。过去17年的平均溢价为14%，而在页岩油行业最乐观的时期，曾出现过快速增长的小型压裂公司估值超过规模较大、灵活性较低同行的情况。

仍有理由认为这波并购浪潮可能不会来势汹汹。Kimmeridge投资组合经理马克·维维亚诺指出，在许多情况下，潜在目标公司的固守高管和董事会缺乏批准交易的动力。Kimmeridge在早前报告中提到，大多数勘探与生产公司的首席执行官直接持股极少，且其技能通常难以跨行业转移，这使得退出意愿低迷。

“（埃克森美孚收购先锋自然资源）交易登上头条，我希望它能成为催化剂，但我天然持怀疑态度，“维维亚诺表示。

押注下一个目标具有挑战性，但整体而言，行业整合的大趋势对能源板块投资者应是利好。伍德麦肯兹上游研究副总裁罗伯特·克拉克指出，虽然埃克森美孚宣称与先锋合并后的产量将高于两家独立运营的总和，但过去18个月的其他整合案例都伴随着钻井平台数量削减。只要未来整合继续导致产能收缩，就将对大宗商品价格和投资回报形成支撑。

页岩繁荣时期困扰钻探公司的增长错失恐惧症(FOMO)是不健康的。而整合错失恐惧症则是投资者会欢迎的。

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刊登于2023年10月24日印刷版，标题为《石油交易预示可能的地盘争夺战》。