《华尔街日报》：诺和诺德公司面临体重问题——Ozempic制造商自身难题

糖尿病与肥胖症现象背后的公司诺和诺德的Ozempic与Wegovy正处于"超重"状态。

诺和诺德 于上月超越奢侈品巨头LVMH，成为欧洲市值最高的企业——而LVMH本身在2021年刚从食品巨头雀巢手中夺下这一头衔。这三家都是闪耀全球的欧洲企业，但这家丹麦制药公司如今已成为极端案例。这或许解释了为何其股价估值仍低于美国上市的最直接竞争对手礼来公司 。

构成纳斯达克OMX哥本哈根25指数的25家企业目前总市值约7500亿美元，而仅诺和诺德就占据4300亿美元。若按该指数仅计算流通股的标准，其市值仍超过整个指数的一半。

这种畸重占比带来实际问题：即便法规允许，鲜有投资者愿将超10%资金押注单只股票。欧盟共同基金监管条例明确规定个股持仓上限为10%。实际操作中，多数基金经理也会参照跟踪基准设置个股持仓上限。

诺和诺德工厂的Ozempic包装线。当该公司股票占丹麦基金持仓超10%时，基金经理将被迫抛售。照片：卡斯滕·斯内比约格/彭博新闻社此外，欧洲资产管理市场大部分仍以国家而非欧洲整体层面运作。丹斯克银行资产管理公司首席投资组合经理杰斯珀·尼尔高·波尔粗略估计，约有1250亿丹麦克朗（约合180亿美元）资金可能跟踪丹麦基准指数。

其结果是，多年来许多丹麦基金经理被迫成为诺和诺德的卖家。每当该股持仓超过10%，无论他们对盈利增长前景等所谓基本面的看法如何，都必须抛售。当然，这种抛售并未阻止诺和诺德股价的强劲上涨，但若允许本地投资者持有更多股份，其表现或许会更出色。

在规模大得多的美国市场，持有赢家股更为容易——其中市值最高的苹果公司仅占标普500指数约7%权重。这可能是礼来公司表现优于诺和诺德的原因之一。这家美国公司股票目前以48倍前瞻市盈率交易，而其丹麦竞争对手为32倍。

差异背后也存在基本面原因。“礼来拥有诺和诺德不具备的阿尔茨海默症药物，其最新减肥药数据也非常亮眼，“丹斯克银行的尼尔高·波尔表示。相较于欧洲市场，美国股市似乎更倾向于炒作减肥等受媒体追捧的主题，这或许与个人投资者参与度更高有关。

尽管如此，对强制抛售股票的担忧促使德美工业气体公司林德于今年早些时候放弃了在德国的上市。在去年10月的投资者日上，该公司展示的数据显示，在季度再平衡日期前，当其权重超过当地DAX指数的10%时，其股票在12次中有11次表现不佳；而低于该上限时则表现优异。

林德直到2022年股价遭遇困境时才着手应对这一影响。诺和诺德同样可以轻松忽视这个问题，只要其股价仍在上涨。该股今年已上涨44%，其中8月因宣布Wegovy药物可将心脏病发作、中风和心血管死亡风险降低20%的消息而单日暴涨17%。

如果诺和诺德面临更大压力，它可能采取什么措施来阻止强制抛售？选择有限：与拥有美国上市地位作为退路的林德不同，诺和诺德扎根于丹麦本土，不太可能考虑迁移。双层股权结构中77%的投票权由基金会持有，也使其免遭激进投资者的压力。

实际上，对于近年来从丹麦基金公司购入诺和诺德股票的全球投资者而言，股权结构的技术性问题可能比该公司自身更值得关注。任何因估值差距（相对于礼来公司）而部分投资该股的投资者都需注意：至少有一个技术性原因可能长期存在。

诺和诺德或许能解决他人的体重问题，却难以轻易化解自身的"超重"困境。

写信给斯蒂芬·威尔莫特，邮箱：[email protected]

刊登于2023年10月24日印刷版，标题为《Ozempic制造商面临体重问题》。