《华尔街日报》：债券抛售潮推动10年期美债收益率升至5%

美国债券市场的抛售潮加剧，推动10年期美国国债收益率16年来首次升至5%，标志着这场冲击股市、推高抵押贷款利率并加剧经济放缓持续担忧的风暴达到了一个里程碑。

作为美国借贷成本的关键驱动因素，10年期收益率周一早盘交易中最高升至5.021%，较年初约3.8%的水平大幅上涨。在期待已久的5%关口被突破后，收益率随即逆转走势，最终收于4.836%，这激发了新的买盘兴趣。

收益率与债券价格走势相反，自2022年初投资者开始真正担忧美联储可能加息以对抗通胀以来，收益率持续攀升。

但近几周来，抛售不仅愈演愈烈，且潜在破坏性加剧——10年期收益率有时单日飙升逾0.1个百分点，投资者仓促寻找解释。这种不确定性加剧了投资者的焦虑，股市下跌反映出这一点，主要指数已从夏季高点回落。

许多投资者和分析师认为，鉴于有韧性的美国经济能够承受比此前预期更高的利率，高收益率是合理的。投资者对更高利率的预期压低了国债价格并推高收益率，因为他们预期新发行债券将提供更大的利息支付。

然而，也有人担忧收益率已与美联储政策前景脱钩，正受到更不可预测的因素影响，例如对联邦预算赤字规模的悲观情绪以及政府解决问题的意愿。

这两种理论暗示着不同的结果。如果债券价格下跌是由强劲经济驱动的合理现象，那么对10年期国债收益率突破5%的担忧可能如同2022年初收益率从1.5%跃升至2.5%时的其他里程碑一样转瞬即逝。达到其他关键点位时的情况。

部分分析师认为，鉴于近期美国经济展现韧性的迹象，国债收益率走高合乎逻辑。图片来源：Ting Shen/华尔街日报若非如此，持续走高的收益率可能最终将借贷成本推至临界点，导致企业和消费者大幅缩减支出。

“问题在于：5%的10年期收益率是否会成为压垮美国经济的数字？“Loop Capital Management首席投资官Scott Kimball表示，“可能不会，但我们将进入黄色警戒区域。”

投资者和经济学家密切关注国债收益率（尤其是10年期收益率），因为它们为整个经济体系的利率（包括抵押贷款和企业债券利率）设定了基准底线。

对投资者而言，收益率也代表着持有国债至到期的无风险回报——这是确定股票等高风险资产价格的重要参照指标。

5%的10年期收益率在美国历史上并非没有先例。但对于大多数投资者来说，就在几年前这简直是不可想象的——在经历了长达十年的通胀低迷和美联储超宽松政策（包括短期利率接近零水平及直接购买国债）之后。

新冠疫情成为转折点，催生了历史性的政府刺激计划、通胀飙升以及一个截然不同的经济格局：私营部门资产负债表更为健康、工作习惯发生改变，以及利率水平大幅攀升。

投资者对经济的看法已逐步转变。今年初，许多人基于"收益率已高到足以引发衰退"的假设预期收益率会下降。

然而经济增长保持稳定。除3月份硅谷银行倒闭引发对经济即将衰退的恐慌导致收益率短暂下跌外，整体呈上升趋势。10月7日哈马斯袭击以色列后收益率也曾回落，但目前已再度走高。

尽管对近期更剧烈抛售的诱因众说纷纭，但多数投资者认同：今夏10年期收益率上升主因是市场押注高利率将维持更长时间。

投资者此前普遍押注美联储将持续加息直至引发衰退，然后大幅降息。这导致投资者更青睐长期国债——使其收益率远低于短期国债，形成华尔街所谓的"收益率曲线倒挂"现象。

摩根士丹利投资管理公司投资组合解决方案组首席投资官吉姆·卡伦表示：“经典且高度集中的交易策略是持有长期固定收益资产，因为通常在经济衰退期间债券收益率会下降，持有长期债券能获得更高收益。”

然而到了夏末，形势开始变化：通胀降温，美联储释放加息周期接近尾声的信号。但与此同时，经济非但没有停滞，反而显现加速迹象。

这导致投资者仓位出现重大逆转，长期国债与经济衰退押注同步失宠。长期债券收益率急剧攀升，与短期收益率之间的差距逐渐缩小。

与此同时，其他潜在挑战已然浮现。

7月底，美国财政部宣布未来数月借款规模将超出市场预期，导致短期和长期国债拍卖增量大于预期。次日，惠誉评级将美国信用评级下调至AAA级以下，理由包括预算前景恶化和治理问题，其中联邦债务上限僵局尤为突出。

此后，由于收益率上升意味着政府需支付更多利息，国债收益率攀升进一步加剧了对预算的担忧。华盛顿持续显现功能失调迹象，在短期预算协议中勉强避免政府停摆，该协议直接导致凯文·麦卡锡被罢免众议院议长职务。

收益率自2022年初开始攀升，当时投资者开始担忧美联储主席杰罗姆·鲍威尔会激进加息。图片来源：Jacquelyn Martin/Associated PressLoop公司的金博尔表示，这类进展都在助推收益率走高，因为投资者对日益增长的国债发行前景望而却步。

他表示：“无论政府是否愿意承认，美国国债现在的评级更接近AA而非AAA。”

支持国债规模扩大加剧债券抛售这一观点的证据是，一些广受关注的金融模型显示，最近几周国债收益率攀升并非因为利率预期改变，而是由于所谓期限溢价的上升。这一指标涵盖了除基准利率预期外的所有可能因素，包括利率前景的不确定性和供需动态。

国债收益率变动动因的问题至关重要，因为脱离经济基本面的无序债券抛售，可能比收益率有序上升造成更严重的破坏。最近的例子是去年英国国债的暴跌，始于时任首相特拉斯提出大规模减税计划，直到特拉斯下台并取消计划后才告终。

尽管如此，部分投资者认为对美国财政状况的担忧被夸大，并未对债券市场产生重大影响。

Lord Abbett投资组合经理莉亚·特劳布指出，近期国债拍卖总体平稳，海外需求有所减少（这些地区的债券收益率也在快速上升），但国内买家需求增加。

特劳布是押注10年期国债收益率将上升的投资者之一。她的依据是通胀率难以完全回落至美联储2%的目标水平，这将迫使市场适应更高的利率路径。

“劳动力市场仍然非常非常紧张，“她表示，“需要经济大幅疲软、增长显著放缓，才能真正削弱劳动力市场，进而拉低通胀。”

联系记者：萨姆·戈德法布 [email protected] 和彼得·桑蒂利 [email protected]

更正声明2020年12月，特朗普总统签署了9000亿美元疫情救助法案。本文早期版本图表遗漏"十亿"单位。另2022年7月数据显示前月通胀率接近9%，早期版本图表未说明该数据反映的是前月情况。（2023年10月23日及25日修正）

本文刊发于2023年10月24日印刷版，标题为《16年来首次：国债收益率突破5%》。