为短暂的经济繁荣做好准备——《华尔街日报》

美国经济分析局将于周四发布第三季度经济增长预估，外界预期值高得惊人。亚特兰大联邦储备银行的数据显示，国内生产总值(GDP)年化增长率可能已超过5%。考虑到外界一直预期经济将放缓，如此高的增速怎么可能呢？答案在于2023年财政和货币政策的意外放松。

财政方面的原因显而易见。根据美国国会预算办公室的数据，在考虑到拜登政府免除学生贷款的努力未果后，今年的财政赤字意外地翻了一番，达到约2万亿美元。超过GDP的7%的赤字可以提振增长，但在战争或严重衰退之外出现这种情况，是财政管理不负责任的表现，我们正通过更高的利率为此付出代价。

并非所有额外增加的1万亿美元赤字都能提振增长。反映资产市场表现不佳的资本利得税收入下降，不会提高GDP。联邦存款保险公司(FDIC)对春季银行救助的赔付也不会提高GDP。

然而，美国人在过去一年里获得了相当多的实际刺激，尽管是间接的。例如，平均税率下降相当于实际减税。由于税级调整滞后于通胀，在去年钱包缩水的通胀期间，平均税率较高。此后平均税率上升了7%，使实际税率下降。总而言之，赤字扩大中的3000亿至5000亿美元相当于来自不同来源的GDP刺激，大部分发生在2月至7月之间。

货币政策层面的影响更为微妙。尽管美联储持续加息，但今年某些货币政策维度实际呈现宽松态势。债务上限危机迫使财政部暂停发债，抽离其在美联储的账户资金，并调用其他政府储蓄资金。这一系列操作抵消了美联储的缩表效应（即量化紧缩）——由于财政部减少供给，美联储债券需求下降的影响被中和。随着政府动用存款进行支出，这些资金转化为家庭或企业存款，金融流动性得以改善，货币供应量随之增加。

货币政策通过金融市场条件传导，而股市的持续坚挺使金融条件趋于宽松。第三季度的经济增长（可能为第四季度积蓄动能）正是货币与财政政策意外双宽松的结果。当公众对9%通胀率仍心有余悸之际，此时推出额外刺激堪称最糟糕的时机。

这种双宽松局面不会重演。得益于6月解决债务上限危机的《财政责任法案》，2024财年赤字或将小幅收窄。换言之，财政政策将减弱刺激力度，边际上转向紧缩。

货币政策同样面临转向。财政部在8月2日的季度再融资公告中向市场透露，将在第三季度发行超1万亿美元债券以填补赤字并补充春季耗尽的资金储备。债券大规模供应推高收益率，逆转了金融条件宽松趋势，市场正紧张等待11月1日即将发布的新一期再融资公告。财政部此前暂缓了量化紧缩进程至8月，但如今紧缩政策正以更强态势回归，彻底扭转了早前的货币宽松格局。

我们已开始在债券和股票市场看到这种转变的影响。政策变化需要多久才能冲击经济？有一点似乎很明确：第三季度的经济表现将难以复制。

米兰先生是曼哈顿研究所的兼职研究员，2020-21年曾任美国财政部高级顾问。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔7月28日在华盛顿与美国证券交易委员会主席加里·根斯勒和财政部长珍妮特·耶伦交谈。图片来源：凯文·迪奇/盖蒂图片社本文发表于2023年10月24日的印刷版，标题为《为短暂的经济繁荣做好准备》。