《华尔街日报》：又一个"黑色星期一"可能即将来临

美联储的政策正威胁着美国金融市场与经济，它们正面临严重衰退的风险，甚至可能重演1987年"黑色星期一"的危机。

疫情初期，美元流通量激增。从2020年3月开始的两年间，M2货币供应量（衡量流通中的现金、可开支票存款加上储蓄存款及其他易变现资产）以年化16.5%的空前速度增长，这是实现美联储2%通胀目标所需速率的三倍多。

随后在2022年3月，美联储转向紧缩政策，先是通过提高联邦基金利率收紧货币供应，继而启动量化紧缩。2022年7月至2023年8月期间，M2供应量收缩3.9%，创下自1933年以来最剧烈跌幅。

导致货币供应收缩的首要因素是美联储的量化紧缩。2022年6月，美联储开始以每月450亿美元规模缩减资产负债表，同年9月又将月度缩表规模翻倍至900亿美元。这种资产负债表缩减迫使公众购买等额证券，从而在购债过程中消耗其存款。

量化紧缩已引发债券市场剧烈抛售。但正如2019年9月回购协议市场危机前那样，美联储官员仍反复强调量化紧缩可以"在后台运行"且"自动进行"的错误论调，暗示其对市场影响甚微。然而基础会计原理表明，除非商业银行通过放贷活动创造足够"新货币"来抵消美联储缩表影响，否则量化紧缩必然导致货币供应收缩。

导致M2收缩的第二个因素是商业银行信贷（贷款与银行持有证券的总和）可得性下降。随着利率急剧上升，银行贷款增速放缓，银行也在抛售证券。2022年9月，美国商业银行持有17.36万亿美元资产，而到今年9月这一总额已降至17.28万亿美元。其中，银行持有的证券规模同期减少了近6000亿美元。

这让我们联想到1987年的股市崩盘。当年，关键十年期国债收益率从1月起大幅攀升（从1月的7%升至10月"黑色星期一"前的10%），同时货币供应量急剧放缓。

1987年M2增速几乎腰斩，从1月同比增长9.7%降至9月的4.9%，而美联储已停止公布的M3指标同期增速也从8.7%放缓至3.6%。债券市场紧缩与货币供应收缩共同引发了对股市估值的突然剧烈重估。如今历史可能重演，特别是当前债券收益率飙升和货币紧缩的程度远超1987年。

由于货币供应量持续下降，经济正面临实质性风险。迄今为止，仅靠美联储在2020-2021年间创造的剩余超额货币（疫情补贴累积的超额储蓄）支撑着企业招聘和消费者支出。这些超额货币的效应仍在为经济提供支撑，但这份额外燃料即将耗尽。当它枯竭时，经济将陷入停滞。

在这一切中，理解时间滞后的重要性至关重要。美联储忽视了货币数量的急剧加速，因此未能预见到随之而来的通货膨胀。当2021年初通胀来袭时，美联储官员试图辩称这是“暂时性的”，由供应链中断引起。

美联储继续忽视货币供应量，而我们现在面临的是相反的问题。货币供应量已经收缩了18个月，很快，在2020-21年积压的额外资金用完后，支出将急剧下降，通胀不仅会降至2%，甚至会低于这一水平——甚至可能在2025年陷入通缩。

由于美联储官员既不关注货币总量，也不关注其信贷指标，他们忽视了这些信号，风险每天都在加剧。相反，我们听到美联储领导人谈论“依赖数据”——紧紧盯着劳动力市场和消费者价格指数构成等滞后经济指标，而不是这些变动的货币原因。

货币分析讲述了一个与美联储所遵循的指标截然不同的故事。货币紧缩的第一个影响是短期内市场利率上升。接着是经济衰退。经济陷入衰退，通胀下降。这导致了货币增长不足的第二个也是更持久的影响，即利率下降和货币贬值。

当股市崩盘时，“更高更久”将成为过去，因为美联储会突然转向。然后，10年期国债收益率和美元将大幅下跌。

格林伍德先生是约翰霍普金斯应用经济学研究所、全球健康与商业企业研究中心的成员。汉克先生是约翰霍普金斯大学应用经济学教授。

图片来源：盖蒂图片社刊登于2023年10月23日印刷版，标题为《又一个黑色星期一可能即将来临》。