投资者为何重返乌克兰——《华尔街日报》

约翰·马扎拉基斯通过向大麻公司放贷和在美国东海岸经营披萨连锁店致富。他的下一个大赌注：在饱受战争蹂躏的乌克兰投资住宅和工业园区。

马扎拉基斯与他共同创立的20亿美元资产管理公司芝加哥大西洋正计划向该国投资高达2.5亿美元。他并非孤例。意志坚定的投资者正被帮助乌克兰对抗俄罗斯以及低价收购资产的机会吸引，逐渐回流乌克兰。

“我们来自不受青睐的行业，这让我们更容易明天就为乌克兰1000万美元的交易提供资金，“马扎拉基斯说。“这个国家现在需要帮助，而我们有能力做到。”

乌克兰经济前景依然脆弱。控制众议院的华盛顿共和党人对支持乌克兰越来越持怀疑态度。

若失去其最大财政支持者的长期支持，将破坏该国初现的经济复苏势头。在2022年经济萎缩29%后，乌克兰经济活动在第二季度实现了战争爆发以来的首次增长。企业和家庭已适应战时生活，购买柴油发电机应对停电，并迁往乌克兰西部城市。

“美国的支持至关重要且具有决定性作用，”乌克兰央行行长安德烈·皮什内表示，“如果我们失去美国的定期财政援助，这将动摇稳定的根基。”

但这并未吓退像马扎拉基斯这样的投资者。他于九月首次踏足乌克兰，先飞抵波兰克拉科夫，再徒步穿越边境。其团队由安保人员接应，沿狭窄公路驱车前往基辅。

他的公司计划与乌克兰开发商建立合作关系或提供贷款，用于建造经济适用房。芝加哥大西洋公司还计划投资长期工业项目，预计将获得约20%的回报率。

身着深色夹克的约翰·马扎拉基斯与其联合创立的资产管理公司芝加哥大西洋，正筹备建立伙伴关系以支持乌克兰发展。图片来源：芝加哥大西洋“这是非此即彼的赌注。如果乌克兰战败，我们显然会血本无归，”马扎拉基斯说，“若乌克兰获胜，我们将实现甚至远超预期的回报。”

截至八月，乌克兰今年获得31亿美元外国直接投资（含再投资收益），去年同期数据曾小幅收缩。尽管海外政府债券仍深度折价交易，但自五月以来多数债券价格已上涨约50%。

德国拜耳公司近期斥资逾6000万美元，在基辅西部启动种子工厂扩建工程，雀巢公司也正在该国西部扩建其方便面工厂。

乌克兰正在寻求资金支持的项目包括：耗资2700万美元的尼古拉耶夫番茄加工厂、1.18亿美元的基辅附近砖厂，以及600万美元的第聂伯罗彼得罗夫斯克州蜂蜜加工设施。

“我们收到的投资申请和项目数量甚至超过了战前水平，“乌克兰政府投资促进局局长谢尔希·齐夫卡奇表示。

随着通胀放缓及创纪录的400亿美元外汇储备，乌克兰央行已开始降息并放松对格里夫纳汇率的管控。

乌克兰的长期重建工程将规模空前。从俄军控制下解放的地区已面临诸多困境：企业苦于劳动力短缺、地雷威胁，以及难以获得乌克兰银行的贷款支持。

泽连斯基总统预估重建费用将超1万亿美元。多数主流投资者仍对向战乱地区注资持观望态度。乌克兰在全球腐败排名中居高不下，常与伊朗、塞拉利昂等国并列。

投资乌克兰面临特殊挑战。新建项目必须配备防空洞，每日安保团队和越野车租赁费用可达1万美元，多数健康及人寿保险不承保战区风险，额外战争险保费每日需1500美元起。

乌克兰一家大型私募基金今年早些时候试图举办投资者会议，但仅有少数外国投资者能获得保险保障。该活动后来转移至摩尔多瓦举行。

佛罗里达州坦帕市Kopernik Global Investors的首席投资官戴维·艾本，是两家乌克兰上市公司——农业企业Astarta和鸡肉生产商MHP的最大外国投资人之一。他在战争爆发后增持了这些公司的股票。

迄今为止，他的押注尚未获得回报。甚至在战前，他的投资就因腐败、货币不稳定和公司治理问题而承压。

“如果我们能以它们价值的10%买入这些资产，我们就会出手，“艾本说。“这些都是销售人们所需产品的好公司。”

领导乌克兰投行Dragon Capital的捷克金融家托马斯·菲亚拉，计划今年投资2000万美元。这仅是战前水平的一小部分，但足以启动新工厂建设并完成利沃夫郊外工业园区的第一阶段工程。

“人们正在观望…但在战争结束前，竞争会很有限，“菲亚拉表示。

包括欧洲复兴开发银行在内的政府资助开发银行同意为利沃夫项目投资近2500万美元，Dragon等投资者从中受益。

乌克兰投资银行Dragon Capital的负责人托马斯·菲亚拉预计，在战争结束前，乌克兰的投资竞争将非常有限。照片：《华尔街日报》的Serhii KorovaynyDragon于9月通过世界银行的投资担保机构，成为乌克兰首批获得战争相关损害保险的投资者之一。其保单将覆盖对利沃夫工业园区近1000万美元的投资。

战争保险被视为促进乌克兰投资的关键一步。Marsh McLennan最近推出了一个与乌克兰政府共同开发的数据库，用于追踪俄罗斯袭击造成的损害。据负责该项目的Marsh McLennan的克里斯平·埃里森介绍，数据显示该国66%的地区未受到战争的物理破坏。此举旨在帮助私营保险公司和投资者更便捷地评估战争损害风险。

“你会看到投资者开始将高风险投资转向低风险领域，“埃里森说，比如太阳能和风能项目。

Dragon Capital拥有的乌克兰仓库遗址的航拍图，该仓库去年在战争中遭受严重破坏后已清理完毕。照片：《华尔街日报》的Serhii Korovayny1991年苏联解体后，乌克兰本有望成为最受外资青睐的目的地之一。该国拥有肥沃的土地、受过教育的人口，且地处东欧与西欧交汇的理想位置。但事实证明，融合西方资本主义与苏联共产主义并非易事。

“作为律师，我们花了大量时间不仅进行谈判，还要进行教育。我记得曾告诉某人贷款是应该偿还的，”在基辅从事律师工作数十年的乌克兰裔美国律师彼得·特鲁克说，“他们惊讶地看着我。”

腐败、政治动荡和强大的寡头势力让外国投资者望而却步。近年来，乌克兰已实施多项改革，包括彻底改革政府的反腐败努力和修订部分司法体系。

皮什尼表示，该国致力于进一步改革以满足加入欧盟的要求。但他警告说，如果美国的资金——自战争开始以来乌克兰最大的财政支持来源——停止，经济改革可能会倒退。

面临风险的是乌克兰国家银行转向更灵活的汇率以及结束央行印钞为政府提供资金的做法。任何一项举措的失败都可能阻碍外国投资者。

“如果我们重新用货币融资来弥补预算赤字，所有这些成就都可能被破坏，”皮什尼说。“这是一份战争预算，需要大量资金来保卫乌克兰的生存。我们必须在任何条件下为其提供资金。”

安德鲁·杜伦对本文有贡献。

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本文发表于2023年10月23日的印刷版，标题为“讨价还价者开始涌入乌克兰”。