《华尔街日报》：五大投资者如何在利率上升的世界中制胜

当全球最安全的投资——美国政府债券——的收益率达到自2007年以来的最高水平时，为何还要投资美国股市？这是随着10年期国债收益率逼近5%，投资者面临的新问题。

自2008年金融危机以来，极低的利率和美联储创纪录的货币印刷改变了成功投资的图景。大约15年近乎零成本的资金刺激了科技繁荣、风险投资家的指数级收益，以及与濒临破产的数字代币和股票相关的投资狂热。

债券曾是一种有用的对冲工具，保护投资者免受股市异常低迷年份的影响，也是动荡时期存放资金的安全港。如今，债券卷土重来，提供了自2007年以来的最高收益率。而美联储正在收紧政策，以四十年来最快的速度加息。在许多方面，更高的利率意味着从投机过剩转向基本面投资的回归。尽管如此，华尔街表示这一时期可能与过去任何时期都不同。

我们询问了五位投资者他们正在购买什么以及他们认为潜在的陷阱在哪里。

马里奥·加贝利

马里奥·加贝利经历了六十多年的经济起伏。这位亿万富翁资金经理在纽约州莱伊运营Gamco Investors，他表示还不准备完全放弃美国股票。

加贝利表示，大多数投资者过于关注美联储通过加息抑制通胀的运动与政府重振美国制造业和增长的努力之间的紧张关系。

尽管这些因素将影响市场，但他表示联邦赤字是一个更长期的隐忧，尤其是在利率上升导致国家债务偿付压力增加，以及联邦支出扩大迫使政府扩大借贷的背景下。

根据国会预算办公室数据，最新财年净利息支出激增34%至5720亿美元，使预算赤字较去年翻倍至创纪录的1.6万亿美元。不过他强调，这并不意味着投资者应该撤离市场。

加贝利预计，债务攀升将拖累股市表现，使股票投资难以维持过去100年间年均10.2%的回报水平。但他指出，投资者应权衡美国相对于其他国家的发展前景——从人口增长和生产率等维度来看，美国仍优于多数国家。

“当今市场存在严重的短视行为。过去公司公布疲软业绩时，股价可能从20美元跌至19.5美元。现在20美元的股票会瞬间跳水至16美元——日内波动被显著放大。”

历史表明，短视和跟风交易往往伤害散户投资者，多数时候保持投资组合稳定反而能获得更好收益。

“未来三四个月很难预判。未来三四年间，市场如何消化巨额债务仍是未知数。“他说道，“但放眼未来30年？我预计美股年均回报率将在8%到9%之间。”

加贝利1960年代在华尔街开启职业生涯时，美股市场正由"漂亮50"大盘股主导。他于1977年创立Gamco投资公司，历经多轮通胀周期，见证了时任美联储主席保罗·沃尔克将利率上调至20%的极端时期，最终凭借长期选股能力成为华尔街收入最高的基金经理。

史蒂夫·艾斯曼

自从史蒂夫·卡瑞尔在2015年电影《大空头》（改编自迈克尔·刘易斯同名畅销书）中饰演他以来，人们总问史蒂夫·艾斯曼下一个重大崩盘会是什么——以及何时发生。这很自然，毕竟他在2008-09年金融危机前成功押注了次贷狂热的破灭。

这位为美国最大投资公司之一——路博曼集团管理资金的投资人表示，即便当前利率处于二十年高位，房地产市场也并未出现需要拉响警报的危机。

他正为客户回归基本面策略：职业生涯首次大举买入债券，并增持旧经济股票——这是对美国政府支出狂潮的押注。

“这是美国几十年来首见的产业政策，“艾斯曼说，“资金尚未到位——政府办事可不用一周。目前这些公司营收还未体现利好，我认为多数支出红利尚未反映在股价中。”

艾斯曼将其投资主题称为"老派复仇”。他关注建筑公司、公用事业、工业企业和材料类股。

“火神材料是做什么的？它生产碎石，“他说，“这可不是AI那种精妙技术。这些公司的基本面不难理解，而且将迎来顺风期。”

以下是艾斯曼规避的领域：他宣称"不可投资"的银行股和超高速成长股时代已终结。尽管银行股看似便宜，但他预计其前景难有起色。他表示，即便银行体系暂无即时威胁，但支付储户更高利息、经济衰退前景及监管加强都削弱了其投资价值。

阿斯沃斯·达摩达兰

利率上升本会通过损害这些公司未来利润的价值来重创高增长的科技股。这些公司的成本会增加，而当时的观点是，当投资者可以从无风险的国债中获得良好回报时，他们不会冒险投资科技股。

研究股票估值的纽约大学斯特恩商学院金融学教授阿斯沃斯·达摩达兰对大型科技股今年表现出色并不感到意外。他说，把所有科技股混为一谈是一种严重的过度简化。

“不要再把科技作为成长型公司的简称了，”他说。“这在20世纪80年代是正确的，但现在科技股占市场的30%，它无处不在。众所周知的印钞机，今天它们就是大型科技公司。没有人能像苹果、谷歌、Facebook等公司那样印钱。”

像微软这样的科技巨头已经积累了大量的现金储备并减少了债务负担，因此许多公司现在正从更高的利率中受益。像亚马逊这样的公司已经将业务扩展到包括云计算、订阅视频流媒体、杂货购物和电子商务，从消费者离不开的产品中产生了巨大的收入流。

去年的通胀飙升考验了公司通过提高价格将更高的成本转嫁给客户的能力。许多年轻的公司没有经历过经济衰退或更高的通货膨胀，并且习惯了容易获得的资金。达摩达兰表示，在接近零利率的时代起步并蓬勃发展的公司可能会难以承受美联储加息行动可能导致的经济放缓。

“你的Peloton会员真的不受经济周期影响吗？我们将揭示这类产品消费的可自由支配程度究竟有多高，”他说道。

赛拉·马利克

作为Nuveen的首席投资官，赛拉·马利克管理着约1.1万亿美元资产。其客户表示他们近四分之一的投资组合为现金——她认为这是明智之选——但这并不意味着人们应该抛售股票。

“短期债券收益率正处于我们数十年来见过的最高水平，”她说，“但股票市场的表现远超现金。”

马利克指出，自美联储开始调整利率以来，部分投资者一直试图预测股市涨跌时机，但大多数人未能成功，往往在市场最不恰当的时点进出。

尽管马利克预计明年会出现温和衰退，但她认为当前对市场和经济过度悲观。以硅谷银行倒闭为开端、引发多家地区性银行连锁崩塌的银行业危机，已被证明是局部且短暂的，并非市场结构性问题。

她表示，当前投资非传统资产如农田、林地、新兴市场股票和私募信贷是明智选择，尤其考虑到政府债务持续上升可能使通胀在未来数年保持高位的前景。

不过，她并未看到任何迫在眉睫的危机。

“我看不到泡沫破裂的迹象，”她说，“目前我的态度更倾向于看涨而非看跌。”

迈克·吉特林 

迈克·吉特林将于本月晚些时候出任资本集团总裁兼首席执行官。该公司管理着约2.3万亿美元资产，其中逾8000亿美元为养老金和其他机构退休基金。

他对当前债券市场持乐观态度。短期利率处于多年高位，而美联储一旦开始降息，长期债券往往表现强劲。就连评级较低公司发行的债券，在经历多年仅提供个位数收益率后，如今提供的回报已能与股票媲美。

“当美联储结束加息时，机会之窗就打开了，“他说。

他表示，在债券投资组合中，投资者不应持有过多现金储备，因为央行降息会推高债券价格。优质短期债券在某些情况下能提供近6%的收益率。风险较高的高收益债券（尤其当经济衰退导致部分公司违约时）则提供9%的收益率，以补偿愿意承担更多投机风险的投资者。

尽管投资者已大量涌入货币市场基金等短期类现金资产，但吉特林认为现在正是布局长期债券的时机——当收益率下降时，长期债券价格涨幅更大。

他认为未来几年10年期收益率可能在3.5%至5.5%之间波动，但预计不会从当前水平大幅上升。不过他也表示利率不会很快急剧下降，预计一年后联邦基金利率将维持在4.5%左右，而非零利率。

他指出，通胀正在回落，经济增速放缓，劳动力市场降温，所有这些信号都指向买入债券的时机。

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