如果华尔街没有反弹怎么办？——《华尔街日报》

随着存款成本上升和信贷损失显现，大型银行高度盈利的华尔街部门肩负着维持回报的重任。图片来源：Marissa Alper/华尔街日报银行家们在谈论并购和其他投行业务持续低迷时，往往会变成园丁。他们会提到这里一笔收购、那里一次首次公开募股(IPO)等形式的"绿芽"，将其视为复苏的希望迹象。

但这个比喻对当今世界可能过于温和。在低增长的经济前景、飙升的国债收益率以及以色列和乌克兰战争之间，风险不仅仅是土壤有点干燥。而是土地被撕裂和干涸，将有时被称为暂时平静的情况变成持续数年的状态。

最近的报告并不完全悲观。美国银行(Bank of America)、花旗集团(Citigroup)、高盛(Goldman Sachs)、摩根大通(JPMorgan Chase)和摩根士丹利(Morgan Stanley)投行部门的并购咨询以及股票和债务发行的第三季度总收入不到2021年季度峰值的一半。然而，它们比第二季度增长了7%，总体仅比去年同期下降了2%。

根据过去的周期判断，可能需要数年时间才能接近2021年的记录。例如，Dealogic的数据显示，2007年全球并购交易额为4.6万亿美元——直到2014年才再次达到该水平的四分之三，直到2021年才超过该水平。而那是在利率处于超低水平的时代。

当然，交易量无需创纪录也能带来稳健的季度表现。但随着存款成本上升、信贷损失显现以及股权资本要求提高，大型银行高度盈利的华尔街部门对维持回报率至关重要。

近期已宣布了数笔大规模企业交易，例如埃克森美孚600亿美元收购先锋自然资源公司。但总体而言，利率上升将成为许多并购交易的障碍，尤其是对融资成本敏感的杠杆收购类交易。

交易业务表现同样亮眼。这是疫情后时代银行股票、固定收益、外汇和大宗商品交易部门最强劲的第三季度——在此期间交易部门普遍保持着超常营收水平。这表明在2008年金融危机后历经多年衰退，这些业务已重新站稳脚跟。

不过今年迄今数据仍低于去年峰值水平：五大华尔街银行今年前三季度交易收入约830亿美元，而2022年同期为近890亿美元。

货币政策走向仍是关键变量。利率前景和美联储行动的不确定性持续刺激着美国国债市场等领域的交易活跃度。但若长期维持高利率环境，投资者最终可能做出更彻底的调整，例如长期持有高收益工具。

这并不一定意味着银行将完全失去增长机会。由于诸如原本通过电话进行的交易电子化等因素，银行仍经常能从交易中榨取更多利润。值得注意的是，美国银行通过将更多资产负债表配置到为其最大客户提供股票交易融资等领域，实现了年初至今的交易增长。此外，随着非美国银行难以跟上步伐，可能还有更多市场份额可争夺。

拥有大型资产管理部门的银行还有更多选择。它们通过管理投资于私人信贷和其他所谓另类资产的基金赚取费用，这有助于抵消可能出现的贷款从银行向这些市场的长期结构性转移。这些稳定的费用最终是股东最珍视的，并被赋予最高的估值倍数。

如果必须坚持园艺类比，那么投资者关注年复一年持续生长的多年生植物是正确的。

联系作者Telis Demos，邮箱：[email protected]

刊登于2023年10月20日印刷版，标题为《华尔街的复苏萌芽恐将枯萎》。