《华尔街日报》：这些公司正受高利率挤压

飙升的利息支出正使越来越多低信用评级企业陷入亏损，随着贷款利率重置，这一问题预计将进一步恶化。

近期利率飙升对发行投机性浮动利率债务的企业影响尤为严重，例如教育软件公司PowerSchool Holdings、汽车零部件供应商Cooper-Standard Holdings以及旅游软件公司Sabre。

高风险企业曾在2020至2021年超低利率时期争相借贷，创下垃圾债券和杠杆贷款发行纪录。但这些贷款的还款额会随美联储影响的短期利率调整。由于利率通常按季度重置且具有滞后性，企业利息支出将持续上升，侵蚀利润。

国债收益率自7月开始攀升，9月加速上涨。作为美国借贷成本关键指标的10年期基准国债收益率本月早些时候逼近4.9%，为2007年以来首次，此后有所回落。垃圾级借款人需支付的国债收益率也在上升，但仍远低于通常与经济衰退相关的水平。

“浮动利率借款人今年成本显著上升，最大痛苦点可能出现在未来6到12个月，“Brandywine Global Investment Management高收益投资组合经理John McClain表示，“许多在零利率政策下可行的资产负债表，在5%联邦基金利率环境下将难以为继。”

为K-12学校提供软件的PowerSchool表示，尽管其总债务略有下降，但第二季度的利息支出较去年同期增长了84%。该公司1600万美元的利息支出超过了该期间的营业利润，导致公司净亏损。PowerSchool拒绝置评，其信用评级为B级，比标普全球评级的投资级低五档。

信用评级更低（CCC+级）的Cooper-Standard也报告称，第二季度利息支出增长了84%，而总债务仅上升了3%。3400万美元的利息支出超过了营业利润，导致净亏损。Cooper-Standard今年对大部分债务进行了再融资，偿还了浮动利率贷款，并将部分利息转换为实物支付。这意味着利息不是以现金支付，而是增加到本金余额中，公司需支付更高的利率。Cooper-Standard的代表拒绝置评。

Sabre是一家为旅游业提供软件和预订系统的B级借款公司，该公司表示，第二季度利息支出增长了59%，达到1.06亿美元，而总债务仅微增1%。Sabre的业务在疫情最严重时期受到打击，自2019年以来尚未报告年度盈利。

上个月，Sabre完成了高级票据的交换，作为要约收购的一部分，将其大部分债务的到期日延长了两年至2027年。此前，该公司在6月进行了另一项再融资。

“我们在应对2025年到期债务方面取得了重大进展，”Sabre的一位女发言人表示，并补充说公司已将当年到期债务减少了超过15亿美元，降至约4.35亿美元。

对于信用评级较低的债券发行者来说，融资环境也变得更加严峻，这使得企业发行新债券或为旧债再融资并延长到期日的成本更高。

垃圾债券（即评级低于投资级的债券）的收益率已大幅上升，目前接近今年最高水平。

尽管高收益债券的利差最近几周一直在上升，但全年来看仍有所下降，远未达到通常与经济放缓相关的水平。利差显示了投资者为非投资级借款人提供贷款时要求的高于国债的额外收益率。

周五，ICE 美银美国高收益债券指数的利差为4.3个百分点，自9月中旬以来上升了超过0.5个百分点，但全年仍处于较低水平。这略低于自1996年数据集开始以来的4.7个百分点的中位利差。

“高收益债券利差表现出了显著的韧性，”总部位于波士顿的投资公司Verdad Advisers的合伙人兼信贷总监Greg Obenshain表示。“尽管前瞻性指标似乎显示经济放缓，但利差并未显著扩大——直到最近几周。”

从历史上看，利差扩大预示着金融条件收紧和经济放缓，而利差缩小则表明资金更加宽松，投资者对其风险要求的溢价减少。

其他传统信号表明，经济衰退风险正在加剧。

美国企业破产数量持续攀升，与债务违约类似，这往往是一个滞后指标。截至9月，标普全球市场情报统计显示今年已有516起破产申请，超过2021和2022年全年总和。

而在国债市场，自2022年7月以来，10年期国债收益率持续低于2年期。收益率曲线倒挂长期被视为债券市场最重要的衰退预警信号。

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本文发表于2023年10月16日印刷版，标题为《利率攀升挤压部分企业》。