警惕市场自满情绪 - 《华尔街日报》

战争带来不确定性。精明的投资者会及时捕捉市场动态，并根据预期变化调整投资组合。哈马斯在以色列发动的恐怖袭击既残暴又可怖。以色列的回应若能铲除哈马斯——若拜登政府有足够魄力，还能削弱其伊朗支持者——或可带来长期和平。

袭击发生后，油价仅上涨4%。仅此而已？当前油价仍比9月27日93.68美元的峰值低近6%。要知道沙特还在减产，而美国战略石油储备仅剩17天供应量。 1973年10月至1974年1月油价曾从3美元飙升至12美元——但这次显然另有隐情。通胀或许在降温，但全球能源需求显然已疲软。经济软着陆的美梦恐将化作硬着陆的噩梦。

美联储为对抗拜登通胀已将短期利率上调至5.25%-5.5%。但债券市场长期端的惨状触目惊心：随着收益率从2020年8月的0.51%升至如今的4.63%，10年期美债价格较2020年8月下跌近23%，这是美国历史上最严重的债券崩盘。别被上周债券反弹迷惑——战争总会驱赶全球资本涌入"安全"的美债。

自7月以来，全球债券损失已接近4万亿美元。最大的风险是什么？银行持有的债券不断贬值。截至6月底，289家美国银行持有5000亿美元未实现债券亏损，其中逾1000亿美元可能集中在美国银行。天啊。今年3月，硅谷银行出售210亿美元债券时仅亏损18亿美元，就引发挤兑并导致SVB崩盘。

再来看商业房地产贷款。每年约5000亿美元贷款需以更高利率再融资。30年期新房贷款利率已逼近8%。企业破产潮正在加速。中国房地产犹如黑洞。上周Sam Bankman-Fried的律师质问FTX前技术主管Gary Wang：“你分得清偿付能力与流动性的区别吗？“Wang回答：“现在知道了。“我们可能很快都会深有体会。

尽管如此，最新就业报告显示9月份新增了33.6万个岗位。经济一定在蓬勃发展！但深入分析发现，其中11.6万个岗位来自休闲娱乐、酒店服务和零售行业——正是我们"英明"政府当初花钱让他们不工作的那群人。现在他们又回来工作了。另有7.3万个政府岗位新增，这意味着《通胀削减法案》发放的绿色补贴需要更多官僚来管理。

情况并不乐观：即便政府提高了电动车补贴，特斯拉仍下调了Model 3和Model Y的价格。要知道，尽管有特朗普时期对中国加征的关税（拜登政府延续了该政策）将低成本电动车制造商比亚迪挡在美国市场外。福特公司表示每售出一辆电动车就亏损3.2万美元，高劳动力成本是主因。然而现在福特正与罢工的美国汽车工人联合会谈判——拜登总统还亲临罢工现场支持——工会要求将劳动力成本提高40%。

好吧，撇开电动车不谈，其他科技行业还不错吧？呃，苹果智能手机销量自2020年以来持续下滑。Meta就像风险投资商抹去加密货币投资黑历史一样，似乎正在收缩其元宇宙野心，转而全力押注商业模式尚不明确的人工智能。微软向程序员收取每月10美元的AI助手服务费，但《华尔街日报》报道其每个订阅可能月亏损20美元——这莫非是福特式商业模式？说到亏损，曾经炙手可热的"无聊猿"NFT（去年贾斯汀·比伯花130万美元购买过一个）现在正以原价的零头抛售。

这就是当前的市场快照。情况并不乐观。坏消息是否已被市场消化？也许这只是我的感觉，但尽管收益率曲线倒挂且经济预期将软着陆，市场上似乎仍弥漫着大量自满情绪。与债券的惨烈表现相比，股票仅从8月峰值下跌了5.6%。市场必然面临调整——当债券收益率上升时，股票的吸引力就会下降。如今10年期美债收益率达4.63%，持有债券获取票息已成为可行的投资策略。美联储最终可能会下调短期利率，但股市未必乐见其背后原因，尤其当降息源于经济衰退和企业盈利暴雷时。

市场随时可能抛售。也许调整已结束，也许才刚刚开始。市场顶部和底部从来不会响起提示铃。战争具有不可预测性。做好准备，但不要沉湎于过去。当市场险象环生时，正是你该拿出捕蝶网寻找未来十年赢家的时刻。

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10月11日，纽约证券交易所的交易员们。图片来源：angela weiss/法新社/盖蒂图片社刊载于2023年10月16日印刷版，标题为《警惕市场自满情绪》