恒大掌门人如何试图扭转局面却以失败告终——《华尔街日报》

许家印，这位曾跻身全球顶级富豪榜的企业家，执掌着中国恒大集团的兴衰。他在危机应对中的失误，使得这家房企的崩塌对中国本已低迷的房地产市场造成了更严重的冲击。

2021年恒大陷入财务危机时，这家地产巨头曾向政府求助以化解无力偿还的巨额债务。中国当局与监管机构同意协助化解其风险——但附加了条件。作为恒大创始人兼董事局主席，许家印承诺将优先保障全国范围内已预售房产的建设和交付。恒大还保证会全额兑付国内投资者购买的理财产品，此前这些投资者曾因兑付问题在其总部发起抗议。

据《华尔街日报》对恒大监管文件的分析，两年后的今天，该公司约120万套预售房中仍有80万套未完工。合肥、郑州、成都等地部分住宅项目施工进度缓慢或停滞。今年8月恒大财富产品停止兑付，再次引发投资者强烈抗议。

许家印的失信激怒了那些将毕生积蓄投入烂尾楼和理财产品的中国民众——这令中央政府化解房地产行业系统性风险、重建购房者信心的任务更加艰巨。全国房屋销售持续萎缩甚至波及行业头部企业。本月，房企巨头碧桂园因销量暴跌宣告债务违约，承认无力偿还境外债务。

中国监管机构上月阻止了恒大及其顾问精心策划的一项离岸债务重组和业务转型计划。许家印已被警方监视居住，并因涉嫌违法犯罪接受调查，这使这家开发商更加混乱。据《华尔街日报》此前报道，当局正在调查这位65岁的富豪是否在恒大未能完成和交付预售项目时试图将资产转移到海外。

恒大的一群债券持有人本周警告称，取消其重组计划可能导致“集团不可控的崩溃”，并对该行业的其他公司产生严重影响。

研究公司龙洲经讯的中国研究副主任克里斯托弗·贝达尔表示：“许家印基本上就是恒大的代名词。目前恒大的境内业务显然受到非常严格的监管，包括其与债券持有人的交易，以及其政治上最重要的债权人——那些尚未收到预售房屋的购房者。”

许家印被实际拘留，对这位白手起家的亿万富翁来说是一个突然的跌落。他曾在2021年大胆宣称，恒大将转型为一家成功的电动汽车公司，房地产业务将大幅缩减——这些言论曾被中国官方媒体广泛报道。由于现金流问题，这家汽车制造商一直未能开展业务，而现在外部投资者的5亿美元注资也岌岌可危。

恒大寻求政府援助两年后，仍有约80万套预售房未交付。图片来源：Cfoto/Zuma Press许家印1958年出生于中国中部最贫困城市之一周口，大学毕业于武汉，曾就职于国有钢铁厂和贸易公司，1996年在南方广州创立恒大。二十年后，该公司成为中国销售额最大的房地产企业。

随着财富增长，许家印乘坐私人飞机环游世界，投资足球俱乐部、医院及粮油产业。他于2008年成为中国最高政治咨询机构成员，2013年进入精英常委会。许家印与阿里巴巴联合创始人马云等亿万富豪交往密切，2018年与时任哈佛大学校长劳伦斯·巴科共同参观校园。

监管文件显示，作为恒大控股股东，许家印家族多年来累计获得约71亿美元股票分红。2017年《福布斯》对其个人财富估值超400亿美元。

2018年当投资者对恒大激进扩张与债务攀升感到担忧时，许家印通过认购10亿美元年息13.75%的美元债公开表态支持公司。

2019年，已被母校聘为教授的许家印指导了一篇题为《基于现金流视角的房地产企业财务风险预警模型研究》的硕士学位论文。该研究得出结论称恒大流动性风险较低。许家印于同年清仓所持国际债券，并在2020年增持了恒大美元债。

随着2020年中国监管机构对房地产开发商杠杆率实施被称为"三条红线"的政策，恒大的狂欢戛然而止。部分银行开始要求提前偿还贷款，投资者停止购买其债券。到2021年年中，恒大的资金链断裂导致其无力支付建材供应商和建筑服务商款项，数百个地产项目陷入停工。

恒大寻求政府援助，并于2021年底向总部所在地广东省的地方政府求援。虽未获得纾困资金，但当地政府向该开发商派驻了工作组协助管理风险与运营。这些举措得到了中国人民银行等金融监管机构的支持。

中国当局允许恒大国际债券违约，押注其风险外溢可控，且公司业务能够被逐步拆解。

许家印继续领导开发商并致力于其离岸债务重组计划。他在2022年的大部分时间里不断承诺完成房屋建设并交付给购房者。

恒大部分建设项目进展缓慢引发了购房者的抗议。图片来源：Andrea Verdelli/Bloomberg News国有企业接手了恒大的部分资产，其家乡省份的地方政府允许开发商退出一个大型合同，该合同原本计划建设世界上最大的足球场。这些举措帮助削减了恒大的一些负债，其负债总额超过3000亿美元。

监管机构未能预见的是，恒大的问题会持续加剧，其财务状况远比公开所知更为复杂。去年，银行扣押了恒大物业子公司20亿美元的现金，揭示了公司此前未披露的复杂借贷安排。恒大及其子公司还通过销售未记录在资产负债表上的理财产品筹集了约130亿美元。

2022年夏天，全国各地的购房者因恒大及其他陷入困境的开发商建设项目进展缓慢而感到沮丧，开始在网络上抗议并威胁要停止偿还房贷。中国当局设法平息了不满情绪，但这表明如果恒大不履行完成房屋建设的承诺，将面临严重后果。

截至2022年9月的季度更新中，恒大表示其拥有700多个已预售但未完工的项目，其中668个已复工。许家印主持了多次公司内部会议，称恒大正昼夜不停赶工交付房屋并偿还债务。截至去年底，公司宣称已累计交付30.1万套住宅。

部分从恒大收房的业主在社交媒体抱怨，所购房屋仍存在未完工情况，墙面未粉刷或地板未铺设等已付费项目缺失。另有购房者表示仍在等待楼盘完工，因施工已停滞或进展缓慢。

恒大在提出每月兑付约1100美元的理财兑付方案后仍面临偿付困难。去年11月该金额被缩减至275美元，最终于8月全面停止兑付。截至2022年底，公司仍拖欠投资者约47亿美元。

该公司于3月公布但最终被中国监管机构否决的债务重组计划，涉及将违约债券置换为新证券——该方案本将使作为公司离岸债权人之一的许家印同样受益。

“政府没有动力让恒大瞬间崩塌，因为在市场需求仍然疲软的市场环境下，这将严重打击投资者整体信心。“中欧国际工商学院教授Gianfranco Siciliano表示。

“鉴于发生在许家印身上的事，未来非常模糊、充满不确定性，”他说。但现在比“之前更清楚的是，公司很可能无法存活。”

许家印的失信行为激怒了那些将数十亿资金投入未完工房产和理财产品的中国民众。图片来源：Paul Yeung/彭博新闻联系Rebecca Feng，邮箱：[email protected]；联系曹莉，邮箱：[email protected]