中国碧桂园陷入困境——《华尔街日报》

中国现存最大的民营房地产开发商可能很快也会倒下。

这本身并不足以引发更大范围的中国债务危机。但这肯定会破坏中国政府为房地产市场托底的断断续续的努力。房地产崩盘对银行资产负债表的损害不断加剧，也可能使稳定经济其他领域的工作变得更加困难。

按合同销售额计算去年中国最大的开发商碧桂园(Country Garden)周二警告称，预计无法偿还所有美元债券和其他离岸债务，此前该公司未能偿还4.7亿港元（约合6,000万美元）的还款。该公司数月来一直表示存在流动性问题，但上个月还是设法在30天的宽限期内偿还了逾期的美元债务。

最新的这则公告使该公司再次偿还债务的可能性大大降低。根据FactSet的数据，碧桂园1月份到期的美元债券的交易价格仅为面值的7.7%。而且，就像此前的恒大(Evergrande)一样，该公司的财务困境使其陷入了一个恶性循环，购房者避而远之，进一步耗尽了偿还债务所需的现金。碧桂园9月份的合同销售额同比下降了81%，令人震惊。

碧桂园的垮台意义重大，因为不久前它还被认为财务状况较好的开发商之一。虽然该公司2019年的收入与恒大相似，但债务却少得多。根据标普全球市场财智(S&P Global Market Intelligence)的数据，截至6月份，包括债券和银行贷款在内，碧桂园的净债务为1,460亿元人民币（合200亿美元），而恒大的净债务为6,180亿元人民币。

这可能在债务市场引发不安，尤其是考虑到恒大集团上个月刚刚取消了离岸债务重组计划。但更重要的是，一家看似稳健的大型开发商突然崩塌，对已然脆弱的房地产市场情绪再次造成打击，并使其他民营开发商的债务困境更难化解。

尽管自8月下旬以来许多中国城市出台了宽松政策，房地产销售依然疲软。碧桂园还有约6030亿元人民币的合同负债，主要是已售出但尚未交付给买家的公寓。

不久前，碧桂园还被视为中国财务较为健康的开发商之一。图片来源：TINGSHU WANG/REUTERS诚然，碧桂园也有一些独特的弱点：特别是，该公司在中国市场低迷更严重的小城市进行了激进扩张。2023年上半年，其约63%的合约销售额来自所谓的三四线城市。

中国银行体系对碧桂园的直接风险敞口看起来也还在可控范围内。但总体而言，截至6月，中国房地产开发商的国内银行贷款总额为5.3万亿元人民币（相当于7260亿美元），约占中国银行业贷款总额的6%。在恒大集团爆雷之后，碧桂园前景的恶化大大增加了这些债务最终需要被减记的可能性。而眼下商业银行的净息差正接近历史最低水平。

另一个潜在的连锁反应将波及供应商。随着销售枯竭，开发商发现更难向建筑和材料公司付款。研究公司龙洲经讯的数据显示，截至6月，碧桂园有约2020亿元人民币的应付贸易款项，中国上市开发商共欠供应商3.4万亿元应付贸易款项。

龙洲经讯称，这已经导致钢铁和水泥等行业的付款延迟，并占用了这些行业约1万亿元的营运资金。目前，中国重工业似乎仍在维持：2023年年中，主要房地产相关重工业部门的利润约为利息支付的六倍。但如果碧桂园等另一家大型开发商的财务困境加深，这种情况也可能被削弱。

碧桂园的困境再次提醒人们，中国房地产市场的崩盘远未结束。银行、家庭和经济整体将在未来数年为此付出代价。

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本文发表于2023年10月12日的印刷版，标题为《困境中的碧桂园日渐萎靡》。