《华尔街日报》用8张图表解析：收益率飙升如何令股市涨势戛然而止

债券收益率的飙升打断了2023年的股市上涨，让投资者在市场信号中筛选以预测接下来会发生什么。

股票投资者正在密切关注债券市场，因为收益率影响着市场和经济中的一切，从企业借贷成本到未来收益的现值，以及股指可能的走向。

这意味着债券抛售——最近推动基准10年期美国国债收益率自2007年以来首次超过4.8%——可能会对哪些股票引领市场以及主要股指何时再次开始攀升产生持久影响。

标普500指数从7月的高点回落了5%，使其年初至今的涨幅降至14%，而道琼斯工业平均指数上周一度回吐了全年的所有涨幅。

分析师表示，长期利率变化的规模和速度使得股市不太可能准备开始一轮可持续的新上涨。

“利率现在真的是关键所在，”Natixis Investment Managers Solutions的投资组合策略师Garrett Melson表示。“只要利率面临上行压力，这实际上就是让股市保持这种停滞状态的原因。”

收益率的快速攀升削弱了持有股票相对于政府债券的一种回报衡量标准——即所谓的股票风险溢价——使其降至20多年来的最低水平。

根据未来12个月的预期利润计算，标普500指数的盈利收益率周一仅比10年期国债收益率高出0.739个百分点。根据道琼斯市场数据，这是自2002年6月以来的最低股票风险溢价。

风险承担回报的减少对整个股市的价格造成了压力。几个常用的技术指标显示了回调的程度。

根据道琼斯市场数据，标普500指数中创下52周盘中新低的股票数量最近升至2022年10月以来的最高水平，而交易价格高于50日移动平均线的股票比例则跌至一年来的最低水平。

在6月和7月，随着指数向2023年高点迈进，创出新低的股票很少，许多股票的交易价格高于近期平均水平。

广度指标的低水平并不意味着市场已经触底。但StockCharts.com的首席市场策略师戴维·凯勒表示，当这些指标开始改善时，这可能是一个有希望的信号。

与此同时，标普500指数整体已跌近其200日移动平均线，这是分析师参考的长期趋势线。周二收盘时，该指数比移动平均线高出3.4**%**。上周有一天，其收盘仅比该线高出0.7%。

“守住200日均线是衡量‘市场是否保持坚挺，还是可能大幅恶化’的基本指标之一，”凯勒表示。

跌破移动平均线表明“在通常预期会有买盘介入的位置，买家并未出现，这通常是看跌趋势将进一步恶化的警示信号，”他说道。

标普500指数周五大幅反弹，创下逾一个月来最佳单日表现。此前投资者因9月就业报告中薪资增长放缓的迹象而受到鼓舞。科技股领涨，在经历近期疲软后再度推动市场上行。投资者同时密切关注巴以冲突局势可能对市场造成的影响。

利率上升可能引发市场领涨板块的更持久切换。近年来的低利率环境使得科技公司承诺的未来增长尤为诱人。若利率持续高企，远期盈利的吸引力或将减弱。

截至目前，科技股交易尚未受到显著冲击。少数科技及相邻行业巨头贡献了标普500今年迄今的大部分涨幅。谷歌母公司Alphabet、亚马逊、苹果、Meta Platforms、微软、英伟达及特斯拉合计占标普500权重30.5%，较去年末的21.5%显著提升。

指数大型股领涨的一个迹象是，标普500指数今年有望跑赢等权重版本（即成分股权重相同而非按市值加权），幅度为1998年以来最大。

随着收益率上升削弱其可观股息支付的吸引力，公用事业、消费必需品和房地产股近期表现低迷。

传统上被视为以较低市净率交易的价值股同样落后于大盘。部分投资者预计，若利率持续高企，这一趋势可能逆转，因为此类股票价格往往较少依赖强劲增长预期。

“在较高利率环境下，本应配置美国小盘股和价值股，而非大型巨头股，“Pitcairn家族办公室首席全球策略师里克·皮特凯恩表示。但现实是"无人问津”。

这可能是因为许多此类股票被视为易受经济衰退冲击。但皮特凯恩预计高利率将持续至下次衰退之后，使小盘股和价值股在未来几年成为有吸引力的投资。

收益率上升促使部分投资者质疑股市某些领域的高估值。科技板块未来12个月预期市盈率达25倍，高于18.6倍的十年均值。标普500整体远期市盈率为18.1倍，略高于其十年平均水平。

这些估值建立在强劲盈利增长预期之上。FactSet数据，华尔街预计2024年一季度企业利润增长8.1%，二季度增长12%，三季度增幅近14%。

一些资金经理持怀疑态度。许多人预计，美联储加息导致的金融环境收紧仍在持续拖累经济。“在这种宏观经济背景下，经济和企业盈利如何重新加速？我看不到这种可能性，“西北互惠财富管理公司副总裁兼股票投资组合主管马特·斯塔基**（Matt Stucky）**表示。

联系作者凯伦·兰利，邮箱：[email protected]

本文发表于2023年10月11日印刷版，标题为《高债券收益率将对股市产生持久影响》。