《华尔街日报》：债券收益率攀升或促使美联储延长暂停加息

长期国债收益率的持续上升，可能正让美联储历史性的加息周期以一种虎头蛇尾的方式走向终结。

美联储高级官员近日暗示，如果长期利率维持在近期高点附近且通胀继续降温，他们可能会结束短期利率的上调。

美联储在7月份将基准联邦基金利率上调至5.25%-5.5%的区间，创下22年来的新高。官员们在上个月的会议上维持利率不变，并表示他们有望在今年最后两次会议中的一次会议上加息。

美联储的利率制定委员会下次会议将于10月31日至11月1日举行。图片来源：mandel ngan/Agence France-Presse/Getty Images长期国债收益率的上升始于7月美联储加息之后，并在9月美联储会议后加速。

周二，10年期美国国债收益率收于4.654%，低于上周五的4.783%，因在哈马斯上周六袭击以色列后，投资者寻求债券的安全性。尽管如此，收益率仍高于9月20日美联储上次会议当天的4.346%，以及7月26日美联储上次加息当天的3.850%。

美联储通过加息来抑制经济活动以对抗通胀，其主要传导机制是通过金融市场实现的。借贷成本上升导致投资和消费减弱，当利率上升还同时压制股票及其他资产价格时，这一效应会被放大。

结果就是：如果10年期国债收益率持续攀升至2007年以来的最高水平，这些增长可能替代联邦基金利率的进一步上调。

官员们最初将长期利率上升归因于利好的经济消息。这促使债券投资者减少了对经济衰退将导致美联储明年上半年降息的押注。

但利率上升似乎越来越多地受到那些难以用经济或美联储政策前景轻易解释的因素驱动，政府赤字增加被视为主要嫌疑。这表明所谓的期限溢价——即投资者为投资长期资产所要求的额外收益——正在上升。

“如果长期利率因更高的期限溢价而保持高位，那么提高联邦基金利率的必要性可能会降低，”达拉斯联储主席洛丽·洛根（美联储利率制定委员会投票成员）周一表示。洛根的言论标志着这位今年一直倡导加息的美联储官员立场的显著转变。

期限溢价难以精确衡量。洛根概述了三种不同方法并得出结论：根据所有指标，自7月底以来长期国债收益率的上升至少有一半反映了更高的期限溢价。

美联储副主席菲利普·杰斐逊——主席杰罗姆·鲍威尔领导团队的核心成员——周一同样表态称，在决定今年是否再次加息时，官员们将"持续关注债券收益率上升导致的金融条件收紧"。

旧金山联储主席玛丽·戴利上周表示，自美联储上次会议以来国债收益率的上升，大致相当于将美联储短期利率上调25个基点。“如果过去90天显著收紧的金融条件持续保持紧缩，我们采取进一步行动的必要性就会降低。“她说。

综合来看，这些言论表明美联储将在10月31日至11月1日的会议上维持利率不变。届时官员们可以观察下月经济和金融形势的发展，再决定是否在12月加息。

即便美联储结束加息，官员们也不太可能正式宣布停止加息。经济展现的韧性屡次超出他们预期，因此更倾向于保留进一步加息的可能性。

到12月时，官员们将能判断近期金融条件收紧是否持续，以及通胀近期取得的进展能否延续。如果长期利率维持高位，部分官员对经济活动强劲（例如意外强劲的就业数据）可能阻碍通胀回落的担忧也会减轻。

波士顿威灵顿管理公司固定收益投资组合经理布里吉·库拉纳表示，美联储官员去年有理由感到沮丧，因为激进的加息措施仅小幅推高了长期收益率。部分原因在于投资者预期加息将导致经济衰退并引发降息。

库拉纳指出：“因此，金融条件的收紧程度并未达到他们模型预测的水平。”

资产管理公司表示，近期期限溢价的上升源于投资者应对高于预期的政府债务发行，这些发行旨在为美国不断扩大的赤字融资。若期限溢价现在转向更高水平，将标志着2008-09年金融危机至疫情期间长期存在的低通胀、低增长环境突然逆转。

如果期限溢价上升导致股票等资产价格下跌，可能会抑制投资、支出和招聘。“迄今为止资产价格仍处于极高位置，“库拉纳说，“如果我们迎来更多期限溢价的’正常化’，可能会看到资产价格下跌，资产持有者突然不再像过去一年那样愿意消费。”

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本文发表于2023年10月11日印刷版，标题为《高债券收益率或延长美联储暂停加息期》。