债券抛售或迫使美联储重新考虑缩减资产负债表——《华尔街日报》

美联储主席杰罗姆·鲍威尔上月表示，降息与继续缩减资产负债表规模并不必然矛盾。图片来源： Chip Somodevilla/Getty Images长期利率在短时间内大幅飙升。美联储向市场实际抛售的数百亿美元国债和抵押贷款证券无疑加剧了这一趋势。

周三10年期美国国债收益率达4.74%，而6月30日为3.84%。据Bankrate.com数据，30年期抵押贷款平均利率从6月底的7.2%升至约7.9%。这导致金融环境趋紧，经济在面临汽车工人持续罢工、学生贷款恢复偿还、政府停摆风险未消等一系列新挑战的同时，还必须应对这种压力。

长期利率的最新跃升发生在美联储紧缩周期看似已结束之际——期货市场预计今年再次加息的概率仅约30%。原因之一是美联储政策制定者一直努力向市场传递信号：停止加息不意味着即将降息。他们还明确表示，将继续缩减央行此前为刺激经济而积累的国债和抵押贷款证券持有规模。

在美联储去年启动的“量化紧缩”计划中，目前每月允许高达600亿美元的国债和350亿美元的抵押贷款支持及机构证券到期而不进行替换，这增加了其他买家必须吸收的债券供应量。这进而对证券价格形成下行压力，对利率则产生上行压力。

美联储认为其目前超过7万亿美元的证券组合规模过大，且无意停止缩减。最明确的信号出现在7月初，达拉斯联邦储备银行行长洛丽·洛根表示，她对投资者似乎认为美联储一旦开始降息就会同时停止缩表感到惊讶。她的言论具有分量：在去年加入达拉斯联储之前，洛根曾在纽约联储工作，负责管理美联储庞大的证券组合。同月下旬美联储政策会议后，主席杰罗姆·鲍威尔表示，根据情况，降息与继续缩减资产负债表规模并不矛盾。

美联储的逻辑是，当前5.25%至5.5%的隔夜利率目标区间，相较于通胀和就业市场达到央行期望水平时应有的利率，显得过于紧缩。从这个角度看，降息只是减轻其限制性，类似于缓慢松开刹车。因此降息与继续缩表并不冲突。

塞思·卡彭特(Seth Carpenter)曾任职于美联储，现任摩根士丹利首席全球经济学家，他长期认为美联储会致力于继续量化紧缩。该机构经济学家预测，美联储将在明年3月从当前水平开始降息，但直到明年下半年的某个时候才会开始减少其允许从投资组合中剥离的证券数量。

然而，美联储可能低估了其对量化紧缩的承诺对市场心理的影响。这一点在抵押贷款方面尤为明显：不仅美联储在减持，而且专注于克服利率上升影响的大型银行也不太愿意购买。

抵押贷款利率相对于国债收益率的水平远高于历史情况，这放大了房地产市场的压力。美联储可能希望投资者将量化紧缩视为主要在幕后发生的事情，但投资者可能不会倾向于认同这一点。

毕竟，类似的情况以前也发生过。2013年，美联储准备放慢资产积累的步伐，按照其观点，这仍将是有效的宽松政策。时任主席本·伯南克(Ben Bernanke)表示，这将“类似于在汽车加速时稍微松开油门，而不是开始踩刹车。”

市场的看法不同，在所谓的“缩减恐慌”推动长期利率大幅上升后，美联储放弃了原计划。2018年12月，鲍威尔表示，当时央行实施的量化紧缩计划“处于自动驾驶状态”，这让已经不安的投资者更加紧张。次月，他收回了这一说法。

美联储若要阻止长期利率飙升，最可靠的做法是首先排除今年再次加息的可能性。若此举无效，则可能不仅需要提出降息的设想，还需表明愿意调整量化紧缩政策。

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本文发表于2023年10月6日印刷版，标题为《美联储或需重新考虑减持资产》。