因子ETF未能兑现其承诺的超额回报——《华尔街日报》

因子ETF在过去十年间兴起，为投资者提供了另一种投资特定股票子类别并长期获得经风险调整后超越基准表现的方式。但事实证明，它们似乎缺少那个"X因素"。

这些交易所交易基金旨在分离出被认为能产生更高风险调整回报的股票因子或特征——比如价值因子或低波动因子。然而，通过研究六类因子ETF，我和我的研究助理约翰·沃尔顿与本·科纳克发现，过去十年没有任何一类因子ETF表现优异。其中半数类别的波动性甚至超过了标普500指数。

为研究这个问题，我们提取了美国发行的所有美元计价因子ETF，并按因子类别进行分组：规模因子、最小波动因子、动量因子、多因子、国际因子和品质因子。随后我们分析了过去十年的数据，计算每个因子组别的中位数回报率和波动率。

研究发现

尽管理论认为这些因子能带来长期优异表现，但过去十年没有任何一类因子ETF实现这一目标。标普500指数过去十年的月度回报中位数为1.78%，而最接近的动量因子ETF组别仅为1.61%。

第二个发现：部分因子组别的波动性高于标普500。以规模因子ETF组别为例，其月度回报中位数为1.18%，年化波动率达16.38%。而标普500指数的月度回报中位数高出0.5个百分点以上，年化波动率仅为14.86%。

未经调整的情况下，表现最差的因子ETF是最低波动率策略，其月度中位数回报仅为1.07%。不过它确实名副其实地实现了低波动性，在所有分组中展现出最低的年化波动率——过去十年间年波动率为11.66%。

分散投资的迷思

当然，除了风险调整后的绩效指标外，考虑因子ETF或许还有其他理由。例如，它可能为您的投资组合提供分散化效果。

为研究这一特性，我们考察了各ETF与标普500指数过去十年的相关性。结果再次显示，所有子类别均未呈现显著的相关性优势。这意味着在股票组合中添加任何因子ETF，都无法实质性地降低风险或波动。

相关性最低的是国际因子ETF，但其与标普500的相关系数仍达0.89（相关系数为1表示完全同步）。作为对比，同期普通债券ETF与标普500的相关系数为0.30——能为投资组合提供更显著的分散效益。

过去十年的数据对因子ETF相当不利。没有任何分组能跑赢标普500指数，它们提供的分散化效益也有限。考虑到众多标普500ETF年费率低于0.05个百分点且具有节税结构，这些传统ETF似乎仍是比另类因子ETF更稳妥的选择。

德里克·霍斯特迈尔是弗吉尼亚州费尔法克斯市乔治梅森大学商学院金融学教授。可通过[email protected]联系他。