欢迎回来，债券市场 - 《华尔街日报》

你知道吗：美国债券市场又回来了。这是近期长期国债收益率上升的根本意义，尤其是至关重要的10年期国债，这一现象正在引发财经媒体的广泛恐慌。

这并不是要轻视这一重大经济事件及其对经济带来的风险。但约15年史无前例的低利率和央行对市场的扭曲操作，使得一些评论员在"正常"到来时反而无法识别。

本周10年期国债收益率一度突破4.8%，截至周四下午稳定在4.7%附近。如你所读到的，这是2007年以来的最高水平。2008年的金融恐慌促使美联储将名义短期利率降至前所未有的低点，并通过购买数万亿美元的长期国债和抵押贷款支持证券来压制长期收益率。

这个时代已经结束。这意味着收益率上升的部分原因是它们终于可以上升了，因为各国央行正在逐步退出货币刺激政策。这是个好消息。

低利率和量化宽松时代很难被称为巨大成功。央行官员及其学术支持者声称，他们在2008年金融恐慌和疫情后使我们免于陷入大萧条式的通货紧缩。但这些政策严重扭曲了投资决策，推高了资产价格，并助长了有记录以来和平时期最大规模的财政赤字。随后出现了40年来最严重的通货膨胀。

与这一记录相比，经通胀调整后适度为正的长期利率——美国终于实现的这一状态——对繁荣并不构成重大威胁。更正常的收益率将以某种方式规范市场，随着时间的推移可能促进经济增长。

较高的实际利率正迫使企业投资于能产生实际回报的项目。当资金不再免费时，人们会更加谨慎：对SPACs、NFTs等由低利率和量化宽松催生的另类资产投资减少；而对能提升生产率和实际工资的领域投资增加。

影响利率上升的其他因素可能包括：对未来通胀的担忧、对经济增长预期的调整（无论上调或下调）、对华盛顿财政失灵的不安，以及对中国、日本等地国债需求下降的预判。

市场的特性在于，价格波动往往难以归因于单一因素。投资者必须学会与不确定性共处。

利率飙升无疑带来风险，尤其对需要再融资的高负债企业或项目而言。高利率将挤压经济中的某些领域，如已形成泡沫的商业地产。部分未对冲利率风险的银行（如硅谷银行）资产负债表已出现亏损。更谨慎的借贷可能在未来数月拖累经济增速。

高利率对联邦财政也是噩耗，数万亿美元债务必须以更高利率展期。连续三届政府的财政部长都未能把握低息窗口发行更多长期债券。唯一慰藉是，当国债年利息支出接近五角大楼全年预算时，或许能约束挥霍无度的政客们。

这些担忧正促使部分人士呼吁美联储采取行动，可能包括放缓量化紧缩步伐——当前美联储每月允许950亿美元国债和抵押贷款支持证券自然到期缩表。

若现在采取这一举措，无异于暗中实施某种形式的收益率曲线控制，因为美联储将暗示其认为长期收益率存在一个"正确"水平。这种做法在日本已宣告失败——日本央行持续徒劳对抗市场信号，而投资者不断推高日本国债收益率。这也会损害美联储抗击通胀的公信力。

随着经济逐步消化非自然低利率遗留的影响，金融业和企业或将遭受冲击，甚至可能是重创。但市场的存在正是为了给这种风险定价。无论如何，美联储终于再次让市场发挥其关键作用，这无疑是值得欢迎的消息。

图片来源：帕特里克·塞曼斯基/美联社本文发表于2023年10月6日印刷版，标题为《欢迎回归，债券市场》