日本是全球最具吸引力的市场——《华尔街日报》

日元暴跌推高了日本股市。图片来源：张小雨/Zuma Press当前关于投资日本存在两种矛盾的说法，而令人困扰的是两者似乎都成立。

其一是股市异常火爆，自去年初以来涨幅领跑所有主要发达国家，因外国投资者逐渐意识到政府、交易所和企业董事会正采取全新的股东友好政策。

亿万富翁沃伦·巴菲特春季的积极表态凸显了投资日本的价值，随着外资涌入，3月底以来日股涨幅已超20%。

其二是这一切涨幅完全由日元暴跌驱动，以美元计日股表现与标普500指数几乎持平。

这两种观点都令我信服，这很棘手。就前者而言，我长期认为日本正加速转向市场资本主义（即便美国似乎正与之背道而驰）。

十年前安倍经济学"三支箭"中的第三支箭开启的改革进程终于见效，董事们日益关注盈利能力，削减现金储备并将投资者置于首位。虽前路尚远（野蛮人大多仍在门外），但股票回购、恶意收购和强势投资者如愿以偿已非天方夜谭。

不仅是政府、收购委员会和证券交易所正试图为股东营造友好环境。正如Arcus Investment联合创始人兼首席策略师彼得·塔斯克所指出的，他们正在推动一扇已经打开的门。

企业整体持有净现金，这使它们摆脱了银行的义务，不再需要优先考虑贷款方而非股东。

初现的通货膨胀——仍受到日本央行负利率政策的支持——使得持有现金的吸引力下降。人口老龄化造成了长期的劳动力短缺。这使得裁员在政治上更容易，因为被裁员工可以迅速找到新工作。而美国和欧洲希望减少对中国的依赖，这使得日本的制造业基础和太平洋地理位置更具吸引力。

“我认为当局为投资者提供的激励措施与日本的地缘政治地位相结合非常重要，尤其是日元如此便宜的时候，”塔斯克说。

然而，日元过于便宜正是问题所在。自去年年初以来，日本股市只有在日元贬值时——而且是以大幅度的方式——才能跑赢标普指数。日元兑美元汇率再次接近150日元，这让政策制定者感到担忧，他们去年自2011年以来首次干预以保护这一水平。本周，财务大臣铃木俊一警告可能进行干预，尽管他坚称政府关心的是日元的剧烈波动，而非汇率水平。

日元走弱时日本股市上涨是自然现象，因为像丰田汽车和索尼集团这样的龙头企业都是全球化公司，大部分收入来自海外。问题在于，剔除汇率波动因素后，日本市场表现几乎与美国市场完全同步。

这使得短期内看涨日本股市面临双重困难。若日元走强，股市理应下跌。而随着通胀攀升（核心消费者物价正以1992年通缩开始前的最快速度上涨），央行一旦退出超宽松政策，日元很可能走强。

更令人费解的是，尽管美日市场差异巨大，日本股市表现却与标普500指数如出一辙。投资者不应投资自己无法理解的事物，而行业多元化的日本市场与科技股主导、头部集中的标普指数之间这种紧密关联，实在令人困惑。

或许是指数和期货交易员数十亿资金的大手笔操作导致他们忽视个股，从而为选股者创造了良机。但这无法证实，另一种解释则纯属运气使然——这绝非可靠的投资依据。

值得玩味的是，过去几年日本仅与美国市场持平或许是件好事，这说明许多投资者尚未接受"股市改革见效"的观点。对于我们这些认为日本正发生持久变革的人而言，这意味着仍有大量潜在买家尚未入场。

这体现在股票估值上。塔斯克计算得出，基准东证指数近半数成分股的交易价格低于账面价值，而该指数的前瞻市盈率为14倍，相比之下标普500指数为18倍。

诚然，相比安倍经济学启动前低于11倍的惊人低位，或是今年早些时候巴菲特访日时约12倍的水平（当时他表示可能增持已相当可观的日本商社股份——此后这些股票均跑赢大盘），如今已不算极度便宜。但至少仍远低于美股估值。

日本面临诸多长期经济挑战，尤其是庞大的政府债务负担、全球最严峻的人口结构问题以及对央行融资的依赖。其股市与标普500之间令人费解的关联也值得深思。

但中长期而言，只要避免宏观经济灾难，向市场资本主义的转型终将催生治理更优、价值更高的企业。

联系作者詹姆斯·麦金托什：[email protected]

本文发表于2023年10月5日印刷版，标题为《日本是最令人振奋的市场》。