新的利率制度已启动以下是市场的赢家与输家——《华尔街日报》

Hardika Singh

2023-10-01

投资者正艰难接受一个新的现实：利率可能在更长时间内保持较高水平。

股市已大幅下挫，国债收益率持续攀升，而美联储官员两周前暗示可能将利率维持在当前水平直至2024年后，美元更是节节走高。

进入第四季度，标普500指数年内仍保持12%的涨幅，但上半年主导市场的乐观情绪已基本消退。

“这完全是另一种心态，“财富管理公司Aspiriant首席客户官桑迪·布拉格表示，“投资者知道这种可能性，但他们选择忽视它。”

未来几天，投资者将密切关注周一的制造业数据和周五的非农就业报告，以评估经济强度和市场走势。

以下是新利率机制如何迫使资金管理者调整投资策略：

2022年债券市场遭遇历史性惨淡表现。那些押注2023年行情好转的人至今未能如愿。

与价格呈反向变动的国债收益率自7月起再度攀升，当时一系列超预期强劲的数据使投资者确信美联储必须维持高利率以冷却经济。8月政府又宣布未来几个月将发行远超市场预期的国债规模，加剧了夏季亏损并迫使交易员重新评估市场前景。

对更高利率的预期压低了债券价格，因为投资者担心未来发行的债券将比现有债券支付更高的票息。这进而推高了收益率——该指标衡量年化预期回报，前提是假设债券到期时能按面值兑付。

10年期美国国债收益率从6月底的3.818%一度攀升至4.6%以上，创下2007年以来最高水平。主要持有美国国债、高评级公司债和抵押贷款支持证券的iShares核心美国综合债券ETF2023年料将下跌3%，这将是史无前例的连续第三年下跌。

大型科技股今年初表现如此强势，以至于获得新绰号"七巨头”。苹果、微软、谷歌母公司Alphabet、亚马逊、英伟达、特斯拉和Meta平台在今年春季一度几乎贡献了股市全部涨幅。

如今这一交易策略出现裂痕，投资者以新的怀疑眼光审视市场领头羊的高估值。英伟达9月股价下跌12%，苹果下跌8.9%，亚马逊下跌7.9%。只有Meta实现上涨。

当利率处于低位或预计很快将下降时，交易员愿意为公司远期增长支付更高的短期盈利倍数。

当投资者为高利率时期做好准备时，计算方式就发生了变化。当投资者能在货币市场基金或高收益储蓄账户中获得5%的收益时，他们购买科技股等风险资产的动力就会减弱。

经过今年的上涨，部分股票相对于历史估值显得昂贵。苹果公司未来12个月的预期市盈率约为26倍，微软约为27倍，而它们过去十年的平均市盈率分别约为18倍和23倍。

“考虑到上半年’七大巨头’的惊人表现，从数学角度看这种行情极难重现，”Kestra投资管理公司首席投资官卡拉·墨菲表示，“即便这些股票不下跌，领涨板块也必然会发生轮动。”

股票带来的稳定收入已不再像过去那样具有吸引力。

FactSet数据显示，标普500指数中股息收益率超过六个月国库券的个股不足30只。

这与过去十年大部分时间里利率接近零、指数中数百只个股提供更高收益率的局面形成鲜明对比。根据Birinyi Associates的数据，在2021年底利率开始上升前，该指数中有379只成分股的收益率高于国库券。

当无风险政府债券收益率上升时，投资者认为持有派息股票的理由不足。此外，这些股票提供的额外收益率不足以补偿商业活动放缓的风险。

近期下跌的派息股中包括达乐公司和雅诗兰黛，过去三个月分别下跌37%和25%。

小盘股是今年市场表现最差的板块之一，投资者预计这种颓势短期内不会改变。

罗素2000指数较7月高点下跌11%，表现逊于下跌6.6%的标普500指数。

投资者担忧，若利率长期维持高位可能引发美国经济衰退。这将进一步拖累小型投机性公司股票，因为这类股票通常对经济健康状况较为敏感。相较于大型跨国企业，它们收入主要依赖国内市场且资产负债表更为脆弱。

租赁平台Rent the Runway第三季度股价暴跌66%，捷蓝航空同期下跌48%。

受国债收益率飙升和经济数据强劲推动，美元自7月中旬以来上涨超5%。这对新兴市场造成显著冲击，这些国家以美元计价的商品采购和美元债务偿付成本大幅攀升。

多国发展中国家利率亦急剧上升，给全球金融体系带来压力。伴随油价上涨，利率攀升与美元飙升正威胁全球经济增长，加剧了市场对金融体系脆弱性的担忧。

阿根廷比索在第三季度下跌约25%，智利比索跌幅约为10%。与此同时，摩根士丹利资本国际新兴市场股票基准指数同期下跌4.4%。

美元在过去10周中有8周上涨，达到自11月以来的最高水平。

——阿拉娜·派普和肯·希门尼斯对本文亦有贡献。

联系哈迪卡·辛格，邮箱：[email protected]

更正与补充说明当前10年期美国国债收益率高于标普500股息收益率。一张展示两者百分点差异的历史图表中，过去几年处于负值区域的线条错误地将国债收益率较高时期标注为正值。（更正于10月2日）

本文发表于2023年10月2日印刷版，标题为《新利率机制颠覆市场策略》。