养老基金对私募股权态度转冷——《华尔街日报》

美国航空公司已大力为其养老基金采用另类投资。图片来源：Michael Reynolds/ShutterstockJared Gross的大型企业客户在过去一年里一直在寻求一种不同的帮助。他们希望控制自己曾经争先恐后建立的长期“另类”投资组合。

这与Gross十多年来采取的策略有所不同，Gross是摩根大通机构投资组合策略主管：将工人的退休储蓄从传统股票和债券转移到私募股权和其他可以锁定资金十年的复杂策略中。

现在，长期锁定资金不受欢迎，因为多年来首次，由于利率上升，易于交易的公司债券和银行贷款提供了诱人的回报。这颠覆了美国企业巨头的退休计算，此前许多公司多年来一直在追逐非传统投资，其经理人承诺这些投资的收益将远高于股票和债券。

公司现在越来越希望快速获得现金，以便购买高收益债券或将退休义务出售给保险公司。然而，私募股权和其他私募市场投资的长期锁定期意味着他们无法轻易解除这些复杂的赌注。

通用磨坊是正在将更多退休储蓄转入债券的大公司之一。图片来源：Olivier Douliery/Agence France-Presse/Getty Images“企业养老金可能已经到了不会再增加其私募市场投资组合的地步，”格罗斯表示。

根据Milliman从年度报告中汇编的数据，美国企业巨头在传统股票和债券以外的资产持有量已增长至其1.3万亿美元养老金总投资的近四分之一，创下新高。这些所谓的另类资产往往是对冲基金、私募股权或房地产等实物资产的投资——这些资产可能难以估值且难以出售。

一些大公司正在缩减规模。通用磨坊表示，目前的目标是将私募股权和实物资产的投资从养老金资产的22%减少到17%，该公司在截至5月的财年申报文件中表示。

这家包装食品公司的养老金受益人包括营养师、企业厨师和食品安全经理。通用磨坊正在将更多退休储蓄转入债券，而利率上升也提高了其不断增长的固定收益投资组合的回报。

“我们已经在降低风险方面做出了一些不错的举措，”财务主管兼投资者关系副总裁杰夫·西蒙表示。

达美航空近期将79%的养老金资产配置于股票债券之外的非传统投资领域。图片来源：BRIAN SNYDER/REUTERS部分企业大幅押注另类投资。美国航空与制药公司礼来各自持有超30亿美元的私募股权及其他非公开市场投资，据2022年公司文件显示，这些投资可能需要长达十年才能完全变现。对两家企业而言，这类投资约占养老金总资产的三成。私募基金通过杠杆收购企业并进行重组后出售获利。

达美航空2022财年79%的养老金资产配置于非股债类投资，咨询公司美世数据显示这在美国大型企业养老金中占比最高。该公司120亿美元的对冲基金、私募股权等另类投资组合规模较上年基本持平。但由于2022年市场抛售潮，许多大型养老金的另类投资占比被动提升。

部分公司还承诺未来数年将追加资金配置于私募股权等另类资产管理机构。2022年文件显示，达美承诺追加20亿美元，美国航空承诺15亿美元。

达美拒绝置评。礼来等公司高管及养老金顾问表示，另类资产能帮助养老基金拓宽资产类别并获取长期更高收益。礼来养老金计划仍向新员工开放，因此其投资周期可能比其他企业更长。

过去20年间，美国企业转向投资另类资产，这是其为管理员工退休福利成本而进行的长达数十年努力的一部分。企业将新员工纳入401(k)式退休计划，并开始拨备更多资金以履行对老员工的承诺。随后，它们与大学捐赠基金、州及地方政府养老金乃至部分高净值个人一起，开始寻求另类投资。

格罗斯等咨询顾问表示，另类投资在过去十年助力提升了资金储备水平；对于资金充裕的养老金计划而言，承担追求更高回报所带来的风险是明智之举——以防需要弥补债券亏损或向超出预期寿命的退休人员支付更多款项。他们指出，客户仍在追逐那些仅锁定资金数年或提供更灵活赎回机会的另类资产，包括私募信贷和对冲基金。

美世咨询数据显示，企业2022年财报显示其养老基金达到15年来最佳状态。这主要得益于利率上升降低了长期负债现值——意味着企业突然更容易兑现养老承诺。

这使得企业迫切希望降低风险并保持灵活性。格罗斯称，部分客户正将私募股权投资的偶然性现金分红转向股票或债券，而非再投资于非流动性资产。

总部位于纽约的Buck公司投资业务负责人大卫·艾森伯格表示，这家养老金及人力资源咨询公司的部分客户因另类资产配置比例较小，可能影响其向保险公司转移退休债务的计划。

根据提供交易咨询的怡安集团数据，这种被称为养老金风险转移的操作在2022年和2023年上半年达到历史峰值。资金缺口的缩小降低了企业进行此类交易的成本，因为它们通常需要预先支付资金以填补资产与负债之间的差额。

Buck咨询公司合作的机构最终找到了完成风险转移交易的方法，艾森伯格表示。其中一家公司从其养老金计划中购买了非流动性资产，目前正以这些资产作为抵押进行借款，直至能够将其变现。

过去几年对私募股权而言充满波折。伯吉斯集团编制的剔除风险资本的指数显示，截至3月31日的年度基准私募股权回报率自2008-09年金融危机以来首次转为负值。

投资咨询公司NEPC投资组合策略高级总监詹姆斯·赖克特指出，如今封闭式企业养老金计划完全可以通过公开交易的投资级债券、高收益债券和银行贷款获得企业期望的回报，无需承担另类资产的不确定性和复杂性。

“这并非必要选项，“他表示。

——西奥·弗朗西斯对本文亦有贡献。

联系记者希瑟·吉勒斯请致信[email protected]

本文发表于2023年9月30日印刷版，标题为《大型养老基金缩减私募股权配置》。